业绩简评    2017年前三季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润42.51亿元、7.60亿元和5.76亿元,同比分别增长43.07%、42.16%和41.05%。实现全面摊薄EPS0.62元/股,符合我们的预期。经营活动净现金流为8.57亿元,高于同期净利润。同时,公司预计2017年全年,归属于上市公司股东的净利润变动区间为8.63亿元至9.96亿元,变动幅度为30%至50%。    经营分析    定制衣柜龙头收入与业绩持续靓丽。2017年前三季度,公司收入高增未变(+43.07%),毛利率在客单价提升的带动下升至36.25%,同比提高1.5pct.,环比提升1.63pct.。期间费用率提升2.09pct.。其中,由于推出橱柜促销套餐,公司销售费用率增加0.6pct.,管理费用率和财务费用率分别增加了1.14pct.和0.35pct.。公司归母净利润率为11.52%,同比提升0.67pct.,环比提升1.92pct.,整体盈利能力持续增强。    衣柜业务依旧稳健,司索联动开始践行,木门贡献收入,大家居战略初见成效。1)定制衣柜业务:第三季,公司单季门店新增20家至2,170(含在装修店铺,不含超市店)增幅不大,但客单价和客户数增长明显,分别提升15.97%和15.09%。其中,客单价环比提高400元至9,800元/单(出厂口径,不含司米橱柜、“米兰纳”定制木门),客户数环比提高14.41万户至37.86万户,业务收入同比增长37.55%。在产能方面,公司不仅在四川崇州投建年产50万套定制衣柜的生产基地,而且还将原“索菲亚家(成都)生产基地智能化改造升级项目”变更至崇州实施。本次项目实施地点变更,将进一步提升公司崇州工厂智能化程度,全面完善全国性产能布局,支撑西南销售渠道下沉。2)整体橱柜业务:截止9月末,司米橱柜拥有专卖店近700家,实现主营业务收入约4.10亿元,同比增长74.46%,收入贡献度为9.68%,较2016年同期提升1.73pct.。下半年作为家具消费旺季,公司在司米橱柜终端推出“9999元至19999元”的促销套餐(3米地柜、3米台面,1米吊柜+星盆+龙头+烟机+灶具+3个抽屉),平均客单价已接近衣柜水平至9,200元/单。另一方面,为加强橱柜与衣柜业务的交互式导流,公司增设了“27800元”和“贝弗龙套餐+索菲亚全屋”的全屋套餐,开始践行司索联动策略。我们认为,伴随司米橱柜门店的持续扩张,以及司索联动效应的逐步显现,公司橱柜业务有望在年能实现盈亏平衡。3)定制木门:3月公司宣布与华鹤集团合作拓展木门业务,4月合资公司设立,5月合资公司完成原木门经销商体系的承接,并推进公司木门体系品牌宣传,前期各项业务推进顺利。目前,公司拥有米兰纳木门专卖店85家,华鹤木门专卖店237家(上述店铺数量均含在装修店铺数),贡献收入4,000万元,大家居战略成效初步显现。三季度,米兰纳木门推出6款新品,并在9月索菲亚爱家季活动的助力下,获得消费者青睐打开了消费市场。截止目前,公司已完成75万樘木门产能规划,未来伴随产能释放木门将成为新的收入增长点。    推行员工持股计划促进公司长期健康发展。8月14日,公司公告员工持股计划草案。本次员工持股计划,参与人员范围为董监高8名,公司及控股子公司主管级以上员工和核心技术人员,以及在公司或控股子公司工作时间在3年以上(截至2017年8月11日(含当日))的员工。本次员工持股计划,筹集资金总额上限为2.8亿元,涉及的标的股票总数量约为2,149.99万股,占总股本的2.33%。截止目前,员工持股计划,已完成购买1,846.85万股,占公司总股本的2.00%,成交均价为34.18元,成交金额达6.31亿元。公司在大家居战略推进和落地的关键时期推出该计划,不仅是为了确保后续经营战略的贯彻落实,更是展现了对长期健康运营和业绩保持高增的信心。    与天猫进行战略合作,尝试全新零售模式。8月5日,公司与天猫在广州正式签订新零售战略合作协议。通过此次合作,公司将加大与阿里集团在全域营销、大数据用户画像、全渠道销售等业务的深度合作。公司希望借助阿里账户,预先了解客户兴趣爱好、消费习惯和行为模式等基本信息,以实现更具针对性、更加专业化的个性化服务。除了数据应用之外,阿里集团也将帮助公司加强与消费者之间的互动:在线上通过3D门店和VR场景等技术提升客户感知度、加强用户体验;线下通过多种门店与客流互动的技术应用工具,实现“智慧门店”等概念,为客户打造“娱乐式消费”,并提升公司品牌魅力。我们认为,作为阿里集团在家装家居行业第一家深入合作、进行新零售战略落地的企业,通过与天猫的深入合作,将有利于公司对消费者进行更精准的个性化服务,改善购物体验,提升运营效率。    风险因素 募集资金运用风险;房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。    盈利预测与投资建议 公司推进“定制大家居”战略,加速渠道布局,品类扩张放大平台价值,与开发商合作拓展全装修业务,我们看好公司行业龙头地位的进一步增强。我们维持公司2017-2019年EPS预测为1.03/1.45/2.02元/股,三年CAGR41.2%,对应PE分为41/29/21倍,维持公司“买入”评级。

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