事件:    公司发布三季报,17年前三季度营收2.23亿元,同比增长2.87%;归母净利4568万元,同比增长6.68%。    点评:去年低基数订单致今年前三季度业绩低速增长,增长源于埃塞俄比亚项目部分结算及工业水处理量增加所致。公司业务主要是合同制,而去年下游客户盈利能力较弱,因而公司所承接的业务订单体量较少,致前三季季度业绩小幅增长2.87%,实现营收2.23亿。增长来源于埃塞俄比亚项目部分结算,及中石化元坝项目采气厂和净化厂和上汽大众整车厂污水处理量增加。成本费用控制得到,仅三季度财务费用较去年同期增长192万元,整体上公司净利率较上半年小幅上升1.18b至21.93%,因而录得净利4568万元,同增6.68%。现金流仍需改善,前三季度因项目工程及采购预付款大幅增加约900万元,导致经营性现金流净额同比减少56%至2868万元。另外资产负债率仍处于低水平为9.7%,加杠杆空间大;目前在手现金3亿元,为外延作支撑。    公司工业水处理配方技术优势明显,且开拓行业大客户能力强。竞争优势:1)整体服务水平及行业经验:公司与企业龙头保持长期合作关系,前五大客户除上汽外服务期均超10年,16年前五大客户集中度62%。企业客户,尤其是国企更注重环保成效,因而不会轻易更换环保服务提供商。另外为避免单一上游客户所处行业周期影响,公司近年拓展多领域行业大客户:工业领域有钢铁(2014青岛钢铁搬迁工程、2016埃塞俄比亚工业园区)、化工(2014中石化元坝项目)、汽车(2015大众6个整车厂、上汽变速器),民用领域有厦门PPP项目、商超风管清洗业务等。2)配方的技术优势:公司拥有37项专利,可处理工艺用水、循环水等,且技术储备丰富,有助拓展医药、电力等其他工业污水行业。    下游行业盈利改善,水处理需求与环保意愿增强,公司新签业务量增加可期。1)汽车行业,上汽大众17年1-9月较去年同期产量增加8%。公司三季度公告与上汽大众的合作延续至17年底,因而我们预计此业务收入增加10%。纵观未来,凭借长期合作关系,公司大概率继续与上汽保持合作;同时从业务量来看,提升空间大。公司所覆盖车厂产量占比约50%,公司在18/19年拿下上汽8座整车厂剩余2座的水处理订单后有望大幅提振业绩增速。2)中石化元坝项目采气量持续增加致药剂需求增加。3)钢铁行业,钢量价齐升致企业盈利改善,且在环保高压下,钢厂所需的水处理总承包支出有望增加,以大客户宝钢为例:宝钢17H1坯材销量2274万吨(产销量接近),同增25%。4)环保高压下,企业端增加环保投入,因而带来加药设备与服务业务增长。整体来看,短期受益于下游行业订单向龙头靠拢的大趋势,公司水处理需求增加;长期公司凭借长久客户关系、技术优势有望把握住工业水处理750亿市场(按工业废水处理量440亿吨/年、处理价1.7元/吨估算)。同时通过联合体方式中标厦门PPP项目,打开增长的空间。    投资建议:    公司是国内领先的化学水处理服务商,客户长期稳定(前五大占比62%、合同三年)且新客户开拓能力强(14开拓石化、15开拓汽车、17重回造纸)。受益于工业环保和第三方    运营市场的进一步打开,预计17/18/19年EPS为0.93、1.16、1.46元,PE为52、42、34倍,维持“买入”评级。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。