热点栏目 资金流向 千股千评 个股诊断 最新评级 模拟交易 客户端

“云锋有鱼杯”港股模拟大赛火热开赛，报名交易即有可能赢取60万大奖！【点此报名】

　　【中信非银】中国人寿（601628）3季报点评：期待公司保障转型取得显著效果

　　邵子钦 / 童成墩

　　《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云等方式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿使用本资料。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。

　　公司投资收益改善，3季度业绩增长超越同业。公司前3季度实现净利润268.3亿元，同比增长98.3%，增长超越同业，主要源自3季度投资收益显著改善。公司前3季度净投资收益率为4.99%，同比提升44bp；总投资收益率为5.12%，同比提升65bp。截止2季度末公司其他综合收益余额为39.9亿元，而3季度末为36.3亿元，季度环比下降3.6亿元。在资本市场较好表现的背景下，预计投资收益增加来自权益投资兑现，为一次性因素；而利率上行带来的边际影响需要时间才能体现。此外，公司在3季度仍然补提准备金46亿元，较上半年环比显著下降；根据750日移动平均国债收益率曲线推算，预计公司4季度有望开始释放准备金，未来一年仍有望保持盈利同比较快增长。

　　继续壮大营销队伍，维持人力规模市场领先。公司个险营销队伍达163.5万人，较年初增长9.4%，继续维持营销队伍规模的领先优势；而季均有效人力较年初增长36.94%，队伍质量继续提升。我们预计行业仍处于人力较快增长的阶段，主要保险公司都非常注重人力队伍的发展，随着增员竞争加剧，能够通过提升产能、提升收入帮助代理人留存的公司将获得进一步的人力增长优势，而这正是销售保障型保单的根基。

　　继续改善缴费结构，长期期缴占比继续提升。公司继续提升期缴业务占比，前3季度首年期交保费首次突破千亿元大关，达1，020亿元，同比增长19.1%；十年期及以上首年期交保费575亿元，同比增长24.3%。持续优化缴费结构，有助于改善公司的保单利润率、保费增长的稳定性、以及为代理人创造稳定的收入增长机制。

　　期待向保障转型取得显著效果，助推公司估值修复。在长期保障型保险需求高速增长的阶段，期待公司大力推动产品向保障转型、提升死差占比，降低对投资受益的依赖。理财业务占比高有望带来较高的投资弹性，但在资产端回报率难以大幅改善的情况下，寻找新的可靠利润来源才能实现估值显著修复。

　　风险提示。金融去杠杆带来资产价格下跌风险。长期步入低利率风险。

　　盈利预测、估值及投资评级。在11%贴现率、5.0%的长期投资回报率假设下，预计公司2017/18/19年EVPS为25.4/29.4/33.9元（3季度投资收益改善，略调高预测），A股股价对应2017/18/19年P/EV为1.15 /1.00/0.86倍，H股股价对应P/EV为0.83 /0.72/0.63倍。公司估值比较安全，但公司业务向保障转型进度慢于主要同业，盈利改善的长期可持续性有待观察，维持公司A/H股“持有”评级。

@@title@@ @@teacher_name@@：@@title@@

进入【新浪财经股吧】讨论

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。