事件    公司发布2017年三季度报告,实现营收47.56亿元,同比增长14.65%;实现归母净利润7.25亿元,同比增长20.51%;扣非后归母净利润6.98亿元,同比增长22.70%;基本每股收益0.83元。    投资要点    1.专科业务增长迅速,输液业务经营向好    2017年1-9月,公司实现营收47.56亿元,同比增长14.65%。营收分板块看,慢病业务收入17.64亿元,同比增长10.63%;输液业务业收入17.18亿元,同比增长12.68%;专科业务收入3.85亿元,同比增长43.52%。    Q3单季度实现营收16.80亿元,同比增长29.01%;归母净利润2.04亿元,同比增长21.47%。分行业看,输液和非输液业务在Q3单季均实现了快速增长,其中,输液收入6.26亿元,同比增长28%。输液于2017年上半年收入止滑,增长3.25%,Q3实现了大幅增长,预计主要靠软包装产品和BFS高增长拉动。非输液Q3收入9.43亿元,同比增长28%,预计非输液的增长主要靠高增长的专科业务拉动。    2.费用控制良好,输液及专科业务毛利率大幅提升    2017年1-9月,公司的期间费用率为36.68%,同比增长3.00pp。其中,销售费用率26.61%,较去年同期(21.97%)上升4.64pp,预计公司对专科业务产品以及输液新产品的学术营销力度加大;管理费用率10.21%,较去年同期(11.84%)下降1.63pp,管理效率提升良好;财务费用为-671万元,与去年同期(-550万元)大体持平。    毛利率方面:慢病业务毛利率为79.62%,同比降低0.87pp,预计受人工以及原料成本上涨所影响。占比较大的核心产品0号目前价格较低,预计未来可通过提价来提升慢病整体毛利率。输液业务毛利率为44.66%,同比增长6.16pp,预计一方面受益于输液包材结构调整优化,高毛利的输液软包装以及BFS销量占比提升,另一方面费用控制、减员增效、集中采购等举措成效显现。专科业务毛利率65.31%,同比增长10.47pp,专科业务产品毛利率增长显著,预计珂立苏等产品销售规模提升而成本有效摊销。    3.看好公司未来业绩增长的持续性    我们预计公司全年业绩有望实现20%+的增长:1)专科业务迅速增长:目前公司专科业务规模不大,但增长迅速,预计重点产品如珂立苏、小儿氨基酸、腹膜透析液将保持较快增长。特别是受二孩政策利好,儿科产品将继续保持双位数增长态势。2)慢病业务稳健增长:公司拥有降压、降糖、降脂类丰富的产品线,匹伐他汀和复穗悦于2017年新纳入国家医保目录,随着招投标工作的开展,增长空间广阔。公司注重开拓基层市场,有望充分收益分级诊疗带来的红利。3)输液业务转型成功,整体运营效率提升:通过调整产品结构,增加高毛利的软包装产品和BFS的销售占比,以及费用控制、减员增效等系列措施,毛利率不断提升。4)并购丰富产品线,增厚公司业绩:公司并购企业赛科、利民业绩增长较快,并购中化丰富了消化道产品线,整体盈利能力增加。    投资建议    公司慢病业务平台增长稳健,匹伐他汀和复穗悦新纳入国家医保目录,未来有望继续保持高增长。通过调整输液包材结构和费用管控,输液毛利率持续提升。受益于二孩政策,以珂立苏为代表的儿科专科产品增长迅速,将是公司未来增长的潜力来源。公司规划通过持续并购心脑血管等重点领域的优良标的,实现专科药业务的做大做强,未来存在较强的并购预期,我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.00/1.16/1.31元,对应市盈率分为23X、20X、18X,维持“推荐”评级。    风险提示:药品降价风险、政策风险、并购整合风险。

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