青青藤定位中高端早幼教,发展“直营+加盟”模式    公司创立于2010年,致力于打造中高端幼儿园,开设了字族文识字、灵动数学、拼音、阅读、英语、珠心算等主干课程以及围棋、跆拳道等特色课程,拥有方庄、广渠门和国美3家直营店,2017年5月成立控股子公司京顺青青藤,举办顺义园,公司持股60%,目前合计在园儿童超过1500人,员工超过200人,累计培训学员超过万人。公司旗下青青藤乐学堂面向5-6岁儿童开设自主研发的幼小衔接课程,在北京具有一定区域影响力,2017年3月,乐学堂长春校区成立,打造长春地区学期教育第一品牌。2017年5月,公司设立全资子公司藤联天下,开展青青藤品牌授权加盟业务,8月新增辽宁丹东园和燕郊园。    培训费收入快速增长,新增加盟服务收入    2017年上半年,公司实现营业收入2204.46万元,同比增长60.03%,主要系培训人数增加及培训费价格上调(2015年普通班、实验班月均培训费分别为2880元/3480元)。其中,培训费收入1836.43万元,同比增长65.41%,收入占比提升2.71pp至83.27%;伙食费收入基本与去年持平;课外班收入116.94万元,同比增长25.81%;新增加盟服务收入58.96万元,收入占比2.68%。加盟服务收入包括加盟费、品牌使用费和品牌保证金(无违约、无欠款则无息返还),加盟费首年一次性缴纳5年加盟期的费用,品牌使用费按年收取,分摊总部研发费用等项目支出。    毛利率提升&费用率下降,提高公司盈利能力    报告期内,公司毛利率达57.12%,较去年同期提升16.92pp。其中,培训费、伙食费、课外班、加盟服务和杂费的毛利率分别为60.68%(+13.65pp)、14.58%(+7.23pp)、43.59%(+10.26pp)、100%和28.57%(+54.21pp)。费用方面,由于总部部门增加,工资费用和总部房屋租    赁费用上升,公司管理费用同比增长29.36%,但增速低于同期收入增速,管理费用率降至19.19%。公司实现归属净利润为619.61万元,同比增长653.71%,利润率同比增长22.18pp至28.13%,盈利能力大幅提升。公司直营门店运营日益成熟,具有快速复制能力,随着后期业务拓展,有望形成规模效应,不断提高净利率水平。    风险提示    市场竞争风险、政策风险、知识产权受侵害风险等。

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