中报业绩符合预期    公司发布2017年中报,实现营收5.47亿,同比增长7.1%,实现扣非后归母净利0.58亿,同比下降14.5%。基本符合市场预期。营收增速探底回升,毛利率略有下滑公司上半年营收同比增长7.1%,主要由于公司多元化无菌包装业务市场开拓取得突破,产销量快速增长,该业务实现营收9672万元,同比增长37%,客户已拓展至汇源果汁、广州东鹏食品、达利食品等国内知名食品企业,另外平膜业务面对激烈市场竞争,公司不断提升产品质量,仍实现营收1.56亿元,同比增长15.3%;公司BOPP烟膜营收1.1亿元,同比仅实现5.9%小幅增长,烟标业务营收7128万元,同比下降22%。毛利率从28.8%降至23.6%,主要原因是受国家政策及烟草行业减产影响,公司烟标毛利率从51.2%降至35.5%,同比下降15.7PCT;特种纸毛利率从24.5%下降至17.5%,同比下降7PCT。上半年,公司财务费用同比下降560万,销售费用同比下降400万,管理费用基本维持不变。    双主业战略明确,收购国内湿法隔膜龙头上海恩捷    公司今年6月发布增发并购资产公告,拟以51.56元/股的价格发行1.08亿股,收购与上市公司隶属于同一控制人的上海恩捷100%股权,双主业发展战略清晰明确。上海恩捷作为国内湿法隔膜龙头,目前恩捷湿法隔膜产能超过3.5亿平米,具备行业领先竞争实力:2016年湿法隔膜销量近1亿平,市占率20%,国内第一;隔膜产品毛利率超过60%,明显高于50%的行业均值;下游客户优质,CATL、比亚迪、三星SDI、LG等国内外锂电巨头为恩捷主要客户。    上海恩捷新产能加速落地,进入特斯拉供应链打开成长空间    根据规划,恩捷湿法隔膜年底达到5亿平,2018年底达9亿平,2019年底达13亿平,届时有望成为全球最大锂电隔膜厂商;日本制钢所作为全球湿法隔膜设备主要供应商,2018年底前订单基本被恩捷承包,恩捷产能投放进度明显快于竞争对手,可提前卡位绑定客户,同时通过设备限制对手扩产,先发优势非常明显。目前恩捷正与特斯拉接触,特斯拉50Gwh超级工厂未来年需求隔膜10亿平,目前隔膜供应商东丽、旭化成合计产能不超过5亿平,仍存在较大缺口,未来打入特斯拉供应链后,成长空间巨大。    首次覆盖给予“买入”评级    预计2017-2019年上市公司EPS分别为1.06/1.1/1.16元;假设并购今年顺利完成,预计公司2017-2019合计净利润为6.3亿元、9.7亿元、12.1亿元,并购完成后总股本2.42亿股,对应EPS分别为2.6元、4.0元、5.0元,现价对应PE年33.4、21.7、17.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。    风险提示:产能投产进度低于预期;隔膜大幅降价;电动汽车政策风险。

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