事件:    10月26日晚,汤臣倍健(300146)公布了2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入23.50亿元,同比增长22.87%;实现归母净利润8.03亿元,同比增长41.48%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为6.92亿元,同比增长30.38%;基本每股收益0.55元,同比增长41.03%。    其中三季度,公司实现营收8.63亿元,同比增长27.11%;实现归母净利润2.21亿元,同比增长5.74%。    投资要点:    三季度营收继续高增长,毛利率整体保持平稳。2017年前三季度公司实现营收23.50亿元,同比增长22.87%。其中,受益电商业务发力,Q3营收8.63亿元,同比增长27.11%,继续保持高增长(Q1:12.22%;Q2:29.97%)。公司毛利较为平稳,延续H1的高毛利水平(H1毛利率:66.93%)。其中,Q3毛利率为66.77%,同比增长1.14pct。前期部分投资者担心公司毛利率会受电商业务的影响,但如今公司线上业务占比超过20%,毛利率依旧维持在66%以上,表明公司线上线下业务并没有互相侵蚀,皆保持良好的发展。    销售费用投入增加,净利润增长放缓。公司2017年H1期间费用管控良好,销售和管理费用率较低,但随着核心单品健力多的推广加速,Q3销售费用开始大幅上升。公司Q3管理和销售费用率分别为6.22%、28.57%,同比变化-0.84pct,+3.93pct。前三季度整体管理和销售费用率为7.65%、22.72%。受销售费用大幅上涨影响,公司Q3净利润率为25.58%,环比下降13.59pct。根据历史数据判断,公司Q4管理费用将大幅增加,且销售费用大概率延续Q3的高支出水平,料全年公司管理和销售费用率分别接近10%、27%。    大单品战略+电商业务发力,公司业绩重回高增长轨道。公司2017年制定大单品、电商品牌化、跨境购战略,效果开始逐渐显现,业绩重回高增长。随着公司开发线上专供QS 产品并积极打造电商品牌,线上业务实现高速增长,预计前三季度公司线上业务营收在4.5-5.5亿元区间,远超去年同期收入。同时经过接近一年的磨合,健之宝公司(汤臣倍健和自然之宝合资)正逐步步入正轨,依靠自然之宝强大的品牌效应,未来健之宝跨境购业务的发展值得期待。    另一方面,随着Q3增加广告及线下活动推广核心单品健力多,预计健力多前三季度实现1.5-2.5亿元营收。在骨骼关节保护这一细分市场,健力多单品拥有过硬的产品实力和广阔的受众群体,未来有望成为占公司营收比例10%以上的大单品。    盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司为保健食品行业非直销领域龙头公司,随着公司大单品战略、电商品牌化、跨境购业务逐步获得成功,公司业绩有望保持快速增长。综上,我们上调前期盈利预测,2017/18/19年EPS 分别为0.56/0.65/0.76元,对应2017/18/19年PE 为25.13/21.49/18.50倍,维持“买入”评级。    风险提示:食品安全事故;跨境购业务不及预期;电商业务增速不及预期;保健食品行业增长不及预期;大单品战略不及预期。

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