事件:    10月25日晚,好想你(002582)公布了2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入28.09亿元,同比增长196.50%;实现归母净利润0.88亿元,同比增长494.80%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为0.60亿元,同比增长236.11%;基本每股收益0.17元,同比增长240.00%。 其中三季度,公司实现营收8.66亿元,同比增长70.29%;实现归母净利润0.19亿元,同比增长7562.51%。    投资要点:    三季度业绩继续向好,净利润率有望逐渐改善。公司收购百草味并表后,2017年前三季度实现营收28.09亿元,同比增长196.50%,Q3营收8.66亿元,同比增长70.29%,业绩维持高增长。百草味和好想你整体毛利率继续环比改善,Q3毛利率达到32.47%(Q1:29.99%;Q2:27.18%)。从期间费用来看,预计Q3减少了广告方面的投入,销售费用率下降至20.94%,环比Q2减少1.61pct。Q3管理费用率上升至7.54%,环比Q2增长0.75pct,预计是管理层激励费用增加所致。Q3财务费用率环比继续下降至0.41%,预计公司偿还借款将使得利息费用继续减少。公司前三季度销售净利率达到3.14%,同比增长1.57pct。随着公司形成规模效应、控制费用投放、并上市高毛利新品,其净利润率未来有望进一步提升。    百草味:Q3营收继续高增长,和好想你协同值得期待。2017年前三季度百草味实现营收21.12亿元,同比增长41%,Q3营收6.25亿元,同比增长60%,略微超预期。百草味2017年不断上市高毛利新品,包括果干、肉脯、糕点等,新品销售火爆带动营收快速增长。接下来Q4是休闲零食销售旺季,百草味全年32亿销售目标有望达成。预计百草味前三季度已经完成2017年不低于8500万净利润的业绩承诺,Q4实现利润中超过业绩承诺部分将用于管理层激励及费用投放。另一方面,好想你和百草味经过一年的磨合,在企业管理、产品生产、仓储物流等方面已经实现了协同合作。未来随着双方进一步的融合,其协同效应将更加值得期待。    好想你:新品推出+渠道改善,好想你红枣业务依然具有增长空间。2017年前三季度好想你本部业务实现营收6.97亿元,同比增长5%,Q3营收2.71亿元,预计全年红枣业务稳中有升。随着好想你不断推出新品并改善销售渠道,公司红枣业务依然具有成长空间。2017年公司相继推出枣类新品,包括枣夹核、保湿锁鲜枣系列、脆片、清菲菲等。其中,公司将FD新品“清菲菲”作为大单品打造,希望打造出快速成长的明星产品。在渠道方面,公司传统商超和专卖店渠道出现明显改善,电商渠道更实现了高速增长。未来随着公司整改线下专卖店、加速入驻商超渠道、大力发展电商平台,红枣业务将有望重新恢复增长,带动公司收入和业绩全面改善。    盈利预测和投资评级:维持增持评级。百草味业绩继续向好,和好想你的协同效应逐渐显现,未来有望保持高速增长。伴随着枣类新品不断投入市场、渠道端的进一步渗透及优化,好想你红枣业务有望恢复增长。综上, 我们预测2017/18/19 年EPS 分别为0.25/0.33/0.49 元,对应2017/18/19 年PE 为55.40/42.54/29.02 倍, PS 为1.55/1.25/1.03 倍。从PS 估值来看,公司估值较低,未来随着销售净利率的上升,盈利空间较大,维持公司“增持”评级。    风险提示:红枣业务发展不及预期;百草味发展不及预期;双方协同发展不及预期;食品安全事故。

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