冀东水泥:区域格局持续向好,盈利能力逐渐改善
冀东水泥发布2017年三季报:公司实现营业收入113.93亿元,比上年同期增长25.53%,实现归属于普通股股东的净利润3.19亿元,去年同期为-4.52亿元。其中Q3单季度实现收入48...
冀东水泥发布2017年三季报:公司实现营业收入113.93亿元,比上年同期增长25.53%,实现归属于普通股股东的净利润3.19亿元,去年同期为-4.52亿元。其中Q3单季度实现收入48.49亿元,同比增长27.07%;实现归属于普通股股东的净利润4.29亿元,同比下滑9.56%。 区域整合带动价格提升,需求下滑拖累盈利改善:2017Q1-Q3,公司销售水泥熟料4563万吨,同比去年下降13%,主要原因是区域需求的大幅下滑。前三季度水泥熟料均价约为250元/吨。吨毛利为73元/吨,相比增长93.5%。公司前三季度毛利率为29.30%,相比去年同期增长7.45个百分点。从16年下半年起,受益于冀东金隅重组带来的区域内供需关系改善,水泥价格出现大幅上行,毛利率一直处于较高水平,2017Q3毛利率为30.10%,环比和同比分别下降1.3和0.55个百分点。 单季度看,2017Q3公司销售水泥熟料1911万吨,相比2016Q3 公司销量1987万吨,同比下降3.9%;公司在当前价格水平和市场整体出现下滑的现状,及时调整销售策略,单季度销量下滑幅度相比于2017年前三季度明显收窄。公司单季度吨毛利为76元/吨,同比2016Q3吨毛利64元/吨上升12元/吨。 销量下滑影响费用端表现:受销量大幅下滑影响,公司前三季度吨三费为60.8元/吨,同比上升13.8元/吨。其中吨销售/管理/财务费用分别为9.4元/26.9元15.1元,相比于2016年同期上升2.7元/7.1元/-0.6元。单季度因为销量跌幅收窄,单季度吨三费为51.4元/吨,同比上升9.2元/吨。公司2017年Q3资产负债率为72.3%,相较于2017年Q2下降0.9个百分点,环比维持下降趋势,公司在区域内价格提高,盈利水平回升的情况下,公司的资产负债表正在稳步修复中,未来预计公司将持续改善资产负债结构,整体盈利能力将得到进一步提升。 投资建议:公司是水泥供给侧改革和行业整合的先行者,冀东金隅合并成效明显,华北区域内水泥价格从2016年年中开始,出现大幅上涨;虽然今年前三季度公司受到区域内需求下滑影响,但是整体盈利仍然体现出了明显改善趋势。我们认为,公司在整合了华北市场后,区域内竞争格局正在有序改善之中,未来随着区域内基建落地拉动需求回暖,行业的整体供需格局将有望得到进一步改观;同时今年北方区域愈发严格的产能控制,有望进一步提振区域价格表现。我们预测公司2017-2019年净利润为5.1亿、9.2亿、14.6亿,对应当前PE为44X,24X,15X。考虑公司区域需求的潜在成长性,给予“增持”评级。 风险提示:区域基建落地不达预期,供给侧改革进度缓慢
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