业绩增长符合预期,费用下行,现金流改善    公司17年前三季度年实现营收48.56亿元,同比增长42.80%,实现归属净利润8.06亿元,同比增长78.54%,单三季度收入14.35亿元,同增46.81%,归母净利润2.04亿元,同增121%,业绩延续高增长趋势,符合预期。费用投入与管理效率提升,上半年销售费用率18.56%,同减2.2pcts,管理费用率6.69%,同减2.2pcts,随着改革推进,费用仍有节约空间。上半年经营活动现金流量净额8.4亿元,同比增长45.2%,现金流情况改善。    中高端占比提升增强盈利,渠道加速扩张    公司17年前三季度毛利率69.4%,同增1.7pcts,净利率17.8%,同增3.8pcts,盈利能力提升主要受益于产品结构升级,中高价酒增长显著:17前三季度中高价酒(主要含青花、老白汾)收入33亿元,收入占比达68.5%环比H1的66.6%进一步提升约2pct,显示产品高端化趋势延续,低价白酒收入13.3亿元、配置酒(竹叶青等)1.9亿元。调研显示,省外青花和省内金奖20均实现50%以上的增长,拉动中高端产品提升。公司集中资源打造次高端“青花系列”,随着高端市场渐稳,次高端白酒市场逐步爆发,未来仍有望进一步提价,产品结构持续提升,预计下半年到明年公司毛利率,净利率有望再创新高。提价后顺价提升渠道推广积极性,期末经销商达1137家,较年初增加150家,Q3增加63家,拓展环比提速。通过篮球体育赛事提高品牌曝光,有望增加市场影响力。    国企改革初见成效,目标有望提前完成    公司前三季度省内外分别实现收入29.3、18.9亿元,省外占比近40%,未来有望重点深耕山东、北京、河南等省外市场,逐步提升省外市场占比,北京、河南等市场销售力争超10亿;基础较好的省内市场实现增速超30%向50亿进军。公司国企改革加速落实,今年2月集团与省国资委签订三年责任书,明确公司业绩目标,其后公司扩大销售团队,设立激励方案,采用组阁聘任制,改革不断推进并初见成效:调研显示,前三季度销售完成全年目标超80%,重点市场完成度更高,预计10月达标,11、12月贡献增量业绩。展望明年,北京、河南等市场销售力争超10亿;基础较好的省内市场实现增速超30%向50亿进军。我们看好公司产品升级、区域深耕、混改提效后获得持续高增长,预计公司2017-2019 年EPS分别为1.02/1.40/1.82元,维持“买入”评级。

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