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　　恒星科技（002132.SZ）是生产“恒星”牌子午轮胎用钢帘线、胶管钢丝和镀锌钢丝、钢绞线产品的专业厂家，传统行业，经营并无明显亮点。2007年4月上市后，恒星科技的股价大起大落。

　　从历史表现来看，恒星科技的业绩、股价、融资，三者关系密切。2009年下半年的业绩爆发时点，正是在当年7月28日发布非公开发行股票预案之后，而业绩下滑也正是在2010年6月7日募集资金总额2.53亿元到位之后。

　　2017年4月，恒星科技增持参股公司万年硅业股权至63.74%，后者成立近十年，盈少亏多。恒星科技如此执着投入万年硅业，又是有怎样的盘算？

　　暴利项目转眼变脸

　　恒星科技在2010年11月发布非公开发行股票预案，预计募集资金不超过7.24亿元，投资年产1.5万吨超精细钢丝项目，该产品主要用于太阳能电池用晶硅片的切割。项目建成后，每年新增销售收入（不含税）10.3亿元，税后利润3.63亿元。

　　为了彰显这方面的实力，恒星科技在预案中表示，公司前期投入的年产5000吨超精细钢丝项目已经顺利试制成功，并已投放市场，产品质量获得部分下游用户的普遍认可。但还不能满足市场对公司产品的需求，也不利于公司在太阳能光伏产业链的细分行业形成稳固、持续的市场竞争力。为此，公司计划新增15000吨超精细钢丝产能，抓住太阳能光伏行业发展的良好契机。

　　然而，年产5000吨超精细钢丝项目直到2012年才全部完工。

　　恒星科技为显示下游需求旺盛，特意发布了三则关于签订超精细钢丝销售合同的公告，合同金额大概6亿元，占到2010年经审计营业收入的比例超过三成。2011年完成营业收入1.16亿元，2012年完成营业收入4725.28万元，2013年完成营业收入4295.65万元。说好的大合同体现在哪里？

　　2011年初，在建工程项目年产1.5万吨超精细钢丝项目仅仅投入316万元，当年上半年投入金额已达到6568.86万元，但意外来了，非公开发行融资被证监会否决，于是下半年投入锐减至1781.06万元。2012年全年的投入只有1165.16万元；2013年，该项目出现戏剧性的变化。当年3月18日，公司发布公告称，由于该项目下游市场发生变化，产品需求量下降，为盘活年产1.5万吨超精细钢丝项目前期已投入的资产，公司拟终止该项目建设，并利用该项目目前所拥有的资源，将此项目改建为年产3万吨钢帘线项目（年产1.5万吨超精细钢丝项目终止后，公司仍具备年产5000吨超精细钢丝的产能）。

　　年产1.5万吨超精细钢丝项目的实际投入金额不足1亿元，产能就可以达到5000吨，那么为何当初需要投入7.24亿元？难道是为了融到更多的资金？

　　改建的年产3万吨钢帘线项目却难产多年。这个项目建设期预计12个月。税后项目投资回收期预计6.2年，预计年均税后利润为4383.8万元。

　　但5年过去了，截至2017年6月30日，累计实际投入金额2.73亿元，项目进度97.27%。2017年上半年投入136.49万元，可见项目后续投入不多，应该可以运行，为何一直没有投入使用？很有可能，一旦从在建工程转入固定资产就会发生大量的折旧费用，以及利息支出无法资本化，增加财务费用。

　　资金到位，随时变卦

　　恒星科技于2015年7月再次发布非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过14.27亿元，投资年产1200万km超精细金刚线，该产品主要应用于太阳能硅片、蓝宝石、砷化镓单晶材料等新型材料的切割。预计项目达产后可实现销售收入10.36亿元，年均税后利润3.37亿元。

　　3个月后，方案调整，募集资金总额调减至不超过9.9亿元，项目产能减少至900万km，销售收入减少至7.69亿元， 年均税后利润减少至2.51亿元。

　　2016年9月，恒星科技成功募资9.69亿元。但项目细节立马发生重大变化。

　　首先，实施地从河南省巩义市五里堡北片区变更为巩义市康店镇恒星科技现有厂区内。公司表示，通过对公司“钢帘线、超精细钢丝产品搬迁技改项目”实施后的空余车间进行改造处理，可满足超精细金钢线项目的建设需要。

　　其次，生产工艺发生重大变化，由高分子复合材料（树脂）涂覆金刚石微粉变为采用电化学反应方式（电镀）固化金刚砂。

　　另外，产能也出现锐减。投资总额调整为9.53亿元，生产规模变更为“年产600万km超精细金刚线”。

　　不可思议的是，预计变更后的募集资金项目建成后年新增销售收入（不含税）7.81亿元，税后利润2.53亿元。产能减少了三分之一，而收入预计仅仅下降了1.54%，而利润预计略有增加。

　　更有意思的是，募集资金于2016年9月23日到位后，恒星科技用其购买银行保本型理财产品9亿元。而截至2017年6月30日，项目仅仅投入2037.50万元。

　　本次融资的反馈意见回复显示，目前，超精细金刚线多用于单晶硅片的切割领域，使用率约为20%，在多晶硅行业使用较少，约为7%。据Solar Energy预测，到2020年，超精细金刚线技术将逐步替代超精细钢丝，实现60%的使用率。在单晶硅片切割领域，将由目前20%的使用率提高至2020年的90%；随着超精细金刚线硅片切割制绒技术难题的解决，在多晶硅领域的使用率将由目前的7%提高至47%。

　　2017年8月，保利协鑫高管在全球投资者电话会议上表示，目前金刚线切多晶硅片产能占比已逾40%，年底将达到80%。

　　下游爆发性增长，而恒星科技却忙着变更实施地点、变更生产工艺，购买理财产品，在投入方面拖延，似乎已经为募投项目延期找好了理由。2020年并不遥远，募投项目预计的税后利润是恒星科技2016年净利润的2.5倍，按照这样的进度，等募投项目完工，黄花菜早就凉了，但恒星科技仍如此淡定。

　　接手万年硅业

　　2017年4月11日，恒星科技与扬州尚德太阳能电力有限公司（下称“扬州尚德”）签订了股权转让协议。本次股权转让完成后，恒星科技持有万年硅业63.74%的股权，后者纳入合并范围。

　　恒星科技表示，万年硅业成为公司的控股子公司，有利于丰富公司的产品结构，拉长公司光伏产业链条，有望成为公司新的利润增长点。

　　万年硅业是否可以成为公司新的利润增长点还是未知数，但现在，万年硅业对公司的财务状况影响巨大。

　　万年硅业成立于2008年8月，恒星科技、段献忠和史万福共同出资2000万元，后来注册资本增加至6.12亿元。虽然成立近10年，但业绩糟糕。2009年盈利6.74万元，2010年盈利871.63万元，2011年盈利1639.36万元，2012年亏损1305万元，2013年亏损2196.02万元，2014年亏损1269.33万元。

　　2014年8月26日，公司控股股东谢保军做出如下承诺：“若洛阳万年硅业有限公司在2015年度未能实现盈利，本人承诺将无条件受让发行人持有万年硅业的全部股权，受让价格按照发行人2013年度经审计确认的对万年硅业投资的账面价值和以2015年12月31日为评估基准日发行人对万年硅业投资的评估孰高确定。”

　　控股股东的承诺起到非常神奇的作用，万年硅业在2015年竟然盈利154.97万元。不过，到了2016年，仍是亏损415.03万元，2017年1-2月亏损77.14万元。

　　截至2017年2月28日，万年硅业的资产总额11.59亿元，负债总额7.86亿元，净资产3.73亿元。而截至2016年12月31日，恒星科技的资产总额42.79亿元，负债总额14.16亿元，净资产28.63亿元。万年硅业的占比分别为27.09%、55.49%、13.04%，对负债指标影响最大。

　　在2017年半年报中，万年硅业就开始发挥其影响力。上市公司固定资产增加不多，原值增加了6831.02万元。在建工程增加最大，从2016年12月31日的2亿元暴增至2017年6月30日的11.77亿元。主要是增加了万年硅业的 “年产 10000 吨多晶硅项目” 9.42亿元。该项目的预算投入高达22亿元。

　　短期借款从3亿元暴增至7亿元，应付票据从2亿元飙升至5.82亿元，其他应付款从3991万元飙升至5.73亿元。

　　万年硅业此前欠段献忠3.69亿元，欠史万福1.62亿元。经过一系列债权转让后，万年硅业欠河南省中成房地产开发集团有限公司1亿元，欠谢保军3.5亿元，欠史万福7344万元。

　　负债累累的万年硅业还需继续烧钱，恒星科技又准备实施一次再融资？

　　声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票

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