简评收入快速增长,期间费用率有所下降2017 年前三季度公司实现营业收入29.51 亿元,同比增长64.85%;实现归母净利润2.60 亿元,同比增长46.01%。分季度数据来看,公司三季度单季实现营收11.26 亿元,同增54.41%,毛利率17.5%,同比下降2.1 个百分点,主要因为成本端木纹纸、印刷墨水及其他辅助材料等原材料价格的上涨,预计成本端不利影响有望于四季度开始有所改善;公司期间费用控制能力得到进一步增强,三季度单季费用率为7.3%,同比下降0.6 个百分点,预计随着公司渠道扩张规模效应的逐步显现,公司成本控制能力还有进一步提升的空间。    地产周期影响较弱,分区域市场齐头并进公司所处的装饰板材行业受房地产后周期影响相对弱,在行业消费升级趋势影响下,业绩逆周期上行显著。由于产品单位客户购买产品单价低,加之二次装修需要,公司板材主业持续盈利。公司上半年核心市场、重点市场、外围市场收入同比增速分别为75.32%、219.46%、131.14%。公司继续推进核心市场下沉和重点、外围市场扩张的战略,在核心市场的深耕取得成效,单店收入进一步上升,同时重点市场和外围市场现阶段主要依靠的是专卖店的扩张,目前增长势头迅猛。    巩固品牌优势,公司有望受益消费升级作为行业环保标准制定的引领者,在消费者环保理念普及下,客户对价格敏感度较低。公司品牌溢价已经显现,价格高于同类产品,返点、折扣优势明显。同时,公司拓展专卖店布局,贴近消费者需求。公司重视品牌建设,通过“环保中国行”等方式打造高端环保品牌形象,随着消费者品牌、质量、环保意识的提升,优质品牌的溢价效应终将显现,从行业竞争格局来看,公司作为5000 亿板材行业的龙头,目前基础板材的市占率仅1~2%左右,市场拓展空间非常广阔。    轻资产、严质检,下游延伸添亮点公司发展轻资产的OEM 模式,以贴牌代工方式减少异地新建产能发生的成本费用,贡献公司盈利,公司质控严格,在浙江临沂和嘉善设立2 个检测中心,对供应商每年随机抽检累计近万次。经销层面,公司从设计、营销两端发力,拓展微笑曲线。为满足客户需求、解决消费痛点,公司推出易装服务,以E0 级环保板材为本,走差异化竞争路线,“易装1.0”6 月18 日后已经进入全面推进阶段,同时公司10 月12 日公告公司旗下产业基金拟对东莞欧德雅装饰材料有限公司现金投资1650 万元共5.5%股权,有助于公司拓展周边业务和下游业务,欧德雅下游客户资源丰富,包括索菲亚、尚品宅配、金牌橱柜、好莱客优质客户等。未来公司定制家具业务有望成为公司新的业绩亮点。    股权激励落地,彰显公司信心2017 年2 月16 日,公司公布了2017 年度股票激励草案。本次股权激励股票占总股本比例约4.23%,力度大于2014 年的股权激励(激励股票占总股本的3.03%)。本次股权激励解禁条件是以2016 年为基础未来三年营收分别增长40%、85%、135%,净利润分别是2016 年度的1.3 倍、1.6 倍与1.9 倍。2014 年股权激励方案的解锁条件是净利润在2013 年基础上分别增长40%、75%、110%,2014 年与2015 年均显著达成条件。在较高的业绩条件下,受激励对象积极参与,彰显了公司未来业绩高增长的预期。    盈利预测我们预测2017、2018 年营业收入为40.16 亿元和56.22 亿元,净利润为4.16 亿元、6.24 亿元,EPS 为0.51元、0.77 元。PE 为24.24 倍、16.05 倍,维持“增持”评级。

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