业绩简评    2017Q1-Q3飞科电器实现营业收入26.63亿元(YoY+14.40%),归母净利6.00亿元(YoY+42.77%),其中Q3单季公司收入同比+6.77%,归母净利同比+26.98%。    经营分析    收入增速放缓,利润平稳增长。上半年剃须刀量价齐升带动三季报收入增速维持15%左右;Q3单季收入增速6.8%,较17H1(19.0%)有所下滑,主因是16Q3高基数(当季收入增速高达45%)以及销售费用投入放缓,四季度传统旺季+双11活动或将促使收入端好转。盈利能力方面,前三季度毛利率/净利率分别为39.9%/22.5%,同比+1.4/+4.3pct,其中Q3单季毛利率/净利率41.0%/23.5%,同比+1.7/+3.7pct,毛利率逆势上扬彰显规模效应以及上下游溢价能力,净利率持续提升源于今年电视广告投入减少导致的销售费用率下降。    经营性现金流充沛,预收账款健康增长。飞科17Q3经营性净现金3.3亿元(同比+73%),环比Q2亦大幅改善(Q2因618对电商放宽账期),公司的寡头地位以及轻资产模式使之在现金流管理方面收放自如。三季度末,公司预收账款为6700万,同比+42%,较二季度末增加近3100万元,预收健康增长为飞科收入的可持续增长提供保障。    品类拓展+海外扩张+高端延伸=长期增长无忧。基于剃须刀渗透率和集中度较高,市场始终在寻找公司的长期增长逻辑,我们认为刨开充裕的涨价空间,公司仍具备三个潜在增长逻辑:(1)品类拓展:公司将陆续推出加湿器、空气净化器、电动牙刷等全新品类,出色的营销、渠道和成本控制或将力助飞科在5年内占领新品类制高点;(2)海外扩张:飞科几乎所有的收入都来自内销,公司目前在印度、墨西哥等人口稠密的发展中国家逐步开拓利于其走向世界;(3)无论是通过海外收购或自主品牌升级,飞科进一步挤压飞利浦空间的可能性始终存在。    强确定性深受外资与社保青睐。三季报的股权变动包括社保基金新进+增持万股,外资通过陆股通增持373万股(占总股本的0.9%)。我们认为基于以下三点原因的业绩确定性是飞科深受稳健资金青睐的主因:(1)极佳的竞争格局:飞科与飞利浦形成个护双寡头垄断,内外资区别以及定位差距使得行业远离恶性竞争;(2)宽广的成本护城河:16年飞科剃须刀销量5800    强确定性深受外资与社保青睐。三季报的股权变动包括社保基金新进+增持万股,外资通过陆股通增持373万股(占总股本的0.9%)。我们认为基于以下三点原因的业绩确定性是飞科深受稳健资金青睐的主因:(1)极佳的竞争格局:飞科与飞利浦形成个护双寡头垄断,内外资区别以及定位差距使得行业远离恶性竞争;(2)宽广的成本护城河:16年飞科剃须刀销量5800    投资建议    个护电器竞争格局稳定,飞科电器作为龙头企业充分受益,精准定位+品牌效应+渠道扩张+研发升级确保公司在市场份额和盈利能力方面稳步前进。公司2017-19年EPS至1.92元、2.42元以及3.04元,对应静态市盈率39.5、31.2、24.9倍。维持公司“买入”评级,给予公司2018年35倍PE,上调目标价至84.7元。    风险提示:市场竞争明显加剧;外包生产比例较高;劳动力成本上升。

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