事件:公司发布2017年三季度报告。    点评:    公司业绩符合预期。公司2017年前三季度实现营收214.50亿元,同比增长13.38%;归属上市公司股东净利润14.89亿元,同比增长24.58%;扣非后归属上市公司股东净利润14.80亿元,同比增长24.98%,对应EPS 1.53元。其中,Q3单季营收73.60亿元,同比增长10.24%;归属上市公司股东净利润4.47亿元,同比增长20.28%,公司业绩符合预期。    工业板块保持快速增长。报告期内,公司工业板块增速预计在20%左右,其中,核心品种百令胶囊增速预计在15%左右;阿卡波糖受益于医保调整,预计增速在30%左右;免疫抑制系列产品(环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司),市场竞争格局良好,预计增速在25%左右;泮托拉唑预计增速在20%左右。公司积极推进渠道下沉,加强基层市场的开发,核心品种有望持续放量。    商业板块受政策影响短期放缓。受两票制等政策的影响,报告期内公司商业收入增速预计放缓至11%左右,公司积极开拓基层市场,加快对终端销售的覆盖,报告期内公司完成舟山两家商业企业的并购工作。作为浙江省的商业龙头企业,在医药商业集中度提高的大背景下,公司有望通过不断并购当地中小企业,进一步提高其在省内的市场占有率。    研发项目进展顺利。公司在研项目丰富,卡格列净二甲双胍复方片和达巴万辛获得临床批文,即已开展临床试验,利拉鲁肽已经启动了一期临床试验,DPP4 抑制剂HD118已经完成临床前研究,一类新药迈华替尼已开展 Ib/IIa 临床试验,泮立苏粉针已通过美国ANDA 的FDA现场检查,正在等待最终的审核通过。报告期内,公司研发费用的显著上升,使得管理费用同比大幅增加32.94%。    盈利预测与投资评级:我们预测公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为18.26亿元、22.74亿元、28.14亿元,对应 EPS 分别为1.88元、2.34元、2.90元,当前股价对应PE 分别为29/23/19倍。 首次覆盖,给予“推荐”评级。    风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险;新产品研发不达预期的风险。

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