康普顿:三季度业绩不达预期,长期依旧看好
事件: 公司发布三季度报告,2017年前三季度公司实现营业收入6.92亿元,同比增长12.21%;实现归母净利润9653.37万元,同比增长1.94%;EPS 为0.48。...
事件: 公司发布三季度报告,2017年前三季度公司实现营业收入6.92亿元,同比增长12.21%;实现归母净利润9653.37万元,同比增长1.94%;EPS 为0.48。由此推算,公司Q3实现营业收入2.05亿元,同比下降7.66%;归母净利润2105.79万元,同比下降41.12%。 点评: 公司三季度经营情况不达预期,我们认为主要原因是国际原油价格反弹,推动润滑油原材料基础油和添加剂的成本上涨,而国内润滑油市原材料价格敏感性较弱,成本上涨转嫁较难,因此公司三季报毛利率和净利率相比半年报下降1.5个百分点左右。另一方面,三季度应是润滑油的旺季,而公司在销售收入上并没有超越去年同期,公司市场开拓不达预期。 即使公司在三季度经营业绩上表现一般,但我们仍然长期看好,主要理由有以下几点: 1.公司在润滑油领域深耕,产量质量向一线品牌看齐。润滑油民营企业市场份额约占3成,但是产品质量参差不齐,多数厂家是以OEM/ODM 模式进行生产的小厂,没有形成自主品牌,只能通过价格战在市场上生存。公司的产品走高端路线,拥有自主品牌,毛利率高,有扩张市场份额的良好基础。 2.公司的竞争理念是“农村包围城市”。公司目前的销售市场主要集中在3、4线城市,并逐步向2线以上城市拓展。原因有两个方面,一是大城市润滑油市场结构较为稳定,基本被高端外资润滑油和国有品牌“长城”、“昆仑”所占据,厂家与供应商之间已经形成了长期的合作关系,小品牌扩张的空间有限;二是公司的销售重心在于交通枢纽,而公路运输的交通往往位于3、4线城市。公司不盲目参与高端市场竞争,切入点适宜当下的发展形势。 3.车用润滑油的比重不断提升,乘用车保有量不断扩大。公司的竞争中心在于汽车后市场,市场规模主要取决于汽车保有量的增长。目前我国的乘用车保有量增速在15%以上,且千人保有量距离欧美、日本等发达国家仍存在4倍左右的差距,因此公司的市场发展空间十分广阔。 公司新厂下半年正式投产,新建产能已经开始使用,目前不存在产能瓶颈。 四季度是公司另一主要产品防冻液的销售旺季,将给公司带来一定的业绩支持。预计2017-2019年EPS 为0.71、0.85、0.97元/股,对应PE 为33x、28x、24x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上升,产品市场渗透率不达预期。
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