事件:公司近日发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入48.56亿元,同比增42.80%;归母净利润8.06亿元,同比增78.54%;经营活动现金流量净额为8.40亿,同比增长45.24%;EPS为0.93元/股,同比增长78.53%。    单三季度,公司实现营业收入14.35亿元,同比增长46.81%;归母净利润2.04亿元,同比增长120.99%。    改革效果日益凸显,三季度收入维持高增长 2017年前三季度,公司实现营业收入48.56亿,同比增长42.80%(单三季度营收同比增长46.81%),在上半年高增速(41.18%)基础上继续突破。现金流方面,前三季度,公司经营性现金流量净额为8.4亿,同比增长45.24%,也显示出收入质量十分健康。另外,截止三季度末,公司账面预收账款为5.04亿,同比增长81.37%,环比增长35.77%,显示经销商对公司产品信心十足,打款积极性提升。    其中,公司高端白酒青花系列受益于量价齐升,前三季度增速预计超过50%,带动公司产品结构持续优化。前三季度,公司中高价白酒占白酒收入比为71.25%(单三季度为74.55%),较上半年提高了1.4 pcts。分区域来看,单三季度公司省内外均实现较快增长,省内增速略快于省外。前三季度,公司省内市场销售额占比为60.87%(单三季度为65.30%),较上半年提高了1,86 pcts。    费用效率提升,净利率显著提升 2017年前三季度,公司实现归母净利润8.40,同比增长45.24%(单三季度2.04亿,同比增长121%),带动公司前三季度净利率由去年同期的13.96%提升至17.76%,主要是因为管理费率和销售费率降低导致。前三季度,公司管理费用率为6.69%,同比降低2.2 pcts,主要是受益于公司收入快速增长导致。另外,公司销售费用率为18.56%,同比降低2.2 pcts,主要原因在于公司费用投放管控加强。过去主要产品均为裸价模式,目前青花和玻汾都采取全控价模式,费用由公司自己掌控,有效防止了渠道甩货和乱价等行为,目前青花等产品价格也稳步提升。    从长远来看,公司目前不到18%的净利率水平在中高端白酒中处于较低水平,未来随着公司收入规模增长以及效率提升,净利率仍有望稳步降低至合理水平。    盈利预测与评级:今年是集团公司作为国改试点企业的第一年,上市公司作为集团主题承担了重要使命。汾酒作为老四大名酒,品牌基础强,过去由于机制原因导致发展较慢,有很多潜在市场需求得不到满足。随着集团成为山西省国改试点企业,目前是公司长期以来最接近解决这个问题的时刻。可以看到,年初以来,公司内部市场化机制改革正在不断完善,外部招商和市场运作动作也在加快,公司营收实现快速增长。    我们认为,解决内部机制问题后,公司有望步入快速增长通道,基于对公司长期发展的看好,我们上调公司2017-2019 年EPS 分别为1.20/1.79/2.35,对应PE 分别为45.6/30.7/23.3,提高公司目标价至68 元,维持“买入”评级。    风险提示:公司改革不及预期,省外市场拓展不及预期。

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