事件:贵州茅台2017年三季报。    10月25日晚,贵州茅台(600519)公布了2017年三季报。2017年前三季度,公司实现营业收入424.50亿元,同比增长59.40%;归属于上市公司股东净利润199.84亿元,同比增长60.31%;扣除非经常性损益后的归母净利润为200.87亿元,同比增长60.12%;基本每股收益 15.91元,同比增长60.31%。    第三季度,公司实现营业收入182.60亿元,同比增长115.87%;归属于上市公司股东净利润87.33亿元,同比增长138.42%。公司业绩大幅超预期。    双节发货量大增,系列酒完成全年目标。    2017Q3营收182.60亿,同比增长115.87%;其中茅台酒收入为167.77亿元,系列酒收入为14.70亿元。为了抑制茅台酒价格上涨,公司双节加大发货量,我们预计三季度实际发货量约超10200吨。2017年1-9月,系列酒收入为40.19亿元,提前完成全年目标。受益于高端白酒行业复苏,飞天茅台需求提升,公司收入实现高增长。    毛利率同比略降,净利率同比增长4.52%。    2017Q3毛利率为90.35%,同比下降0.78%;净利率为47.82%,同比增加4.52%。    由于系列酒收入占比提升,毛利率呈现缓慢下行趋势。2017Q3销售费率同比增长0.12%;管理费率同比下降5.02%,公司盈利能力显著提升。    预收账款略有收窄,消费税率同比略降。    2017Q3公司预收账款174.72亿元,环比Q2下降3.08亿元,主要由于打款政策收紧。2017Q3营业税金及附加占收入比重为16.45%,同比下降0.32%。计税方式稳定后,消费税率的影响将逐渐下降。    批价持续坚挺,未来提价概率大。    双节加大茅台发货量后,批价仍然稳定在1300元以上,终端动销强劲。四季度加大发货量概率低,预计批价将持续坚挺。自2012年起,飞天茅台出厂价基本稳定。由于2013-14年基酒量较少,我们预计18年茅台酒可投放量紧缺,叠加需求持续旺盛,公司未来提价概率将增大。    盈利预测及估值。    我们预计公司 2017年-2018年的收入增速分别为 44%、 23%,净利润增速分别为 50%、 28%,当前股价对应PE 分别为28、22倍。给予2018年26倍PE,目标价为665元。    风险提示。    提价进度低于预期,消费升级低于预期。

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