事件:公司发布三季报,前三季度营收48.56亿,同比增长42.8%;归母净利润8.06亿,同比增长78.54%。单三季度营收14.35亿,同比增长47%,归母净利润2.04亿,同比增长122%。收入符合预期,净利润超预期。    投资评级与估值:由于公司业绩超预期,我们上调盈利预测,预测2017-2019年EPS为1.13、1.9、2.62元(前次为1.02、1.42、1.92元),增长62%、68%、38%,预测2017-2019年收入增长41%、46%和28%,收入达到62、90和115亿,目前股价对应2017-2019年PE为49、29和21x,维持买入,上调目标价至70元,合理估值区间18年35-40xPE。我们看好公司的核心逻辑是:1、汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,品质得到行业及消费者一致认可,具备快速恢复的基础;2、进入2018年,高端酒价格继续提升,公司核心产品青花系列性价比凸显,迎来放量良机;3、国企改革使公司迎来历史机遇,公司在品牌、产品、渠道和团队建设、激励方面已发生积极变化,保证后续不断发力。    收入加速增长改革激发活力。公司单三季度收入14.35亿,同比增长47%,较Q2增长30%加速,期末预收款5亿,环比增加1.3亿,Q3销售商品收到的现金16.9亿,同比增长43%,经营性现金流净额6.69亿,同比增长45%。从产品结构看,三季度以青花和老白汾为代表的中高端白酒明显发力,Q3中高端白酒10亿,占比72%,较上半年占比提升5个百分点,预计青花全年增速40%左右,Q3低价酒3.5亿,占比较上半年下降4个百分点。根据7月经销商会议,青花定位汾酒五大产品线的首位,将聚焦资源、高举高打,青花系列明确20年和30年的核心地位,砍掉15年和25年,推出更高端的50年,前期提价后,青花20年出厂价338元,青花30年出厂价498元,渠道反馈,10月后批价已不断提高,非青花主销区批价基本提升到位,主销区稳步提升,预计年底全面顺价。分区域看,Q3省内收入9.3亿,省外4.9亿,省内占比65%,较上半年提高6个百分点,说明三季度省内发力加速增长,这与我们得到的渠道反馈基本一致,今年增长主要靠山西大本营,省外主要靠河南,我们预计省内今年增长超40%,河南增长约50%,京津冀、山东等核心市场今年打基础,明年将发力增长。期末经销商数量1137个,较年初增加150个,较二季度末增加63个。毛利率稳定费用率下降提高盈利水平。三季度毛利率65.35%,较16Q3基本持平,销售费用2.65亿,同比增长5%,销售费率18.5%,较16Q3下降5.3百分点,管理费率7.7%,较16Q3下降1.8百分点,费用率下降是净利率提高主因,三季度净利率14.2%,同比提高4.8个百分点。国企改革启动后,公司加大了渠道建设力度,尤其强化终端建设,根据此前媒体报道,17年销售人员将增加1000人(即同比增50%),18年再增加1000人(即同比增30%),销售队伍达到4000人规模,2018年经销商数量2000家(在目前水平再增加近80%),终端数量达到30万个。17年下半年销售的重点主要做渠道拓展、消费者培育和产品顺价,除了销售和经销商队伍的增加,青花的品鉴活动已在下半年全面展开,定位“骨子里的中国”,省外市场的授权费用逐步减少,费用投放更加聚焦品牌、聚焦区域,费用使用效率更高,费用率稳中有降。    明年全面发力更值得期待。尽管今年已取得快速增长,但明年汾酒发力更值得期待。今年公司的主要增长点来自山西和河南。展望明年,山西市场优势明显,渠道精细化和产品结构仍有很大提升空间;河南市场基础扎实,产品结构以玻汾为主,今后青花发力空间很大;而京津冀和山东市场今年主要打基础,加上基数不高,18年增长空间巨大。四季度如果青花系列实现全面顺价,将为18年青花30年和20年的高增长打下良好基础。    股价上涨的催化剂:收入利润增长持续超预期    核心风险假设:国企改革受阻

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