事件:公司发布三季报,前三季度实现收入26.63亿元,同比+14.39%,归母净利润6.00亿元,同比+42.78%;对应单季Q3实现收入9.41亿元,同比+6.77%,归母净利润2.21亿元,同比+26.98%。    前三季度收入增长稳健,基数影响单季波动明显:2016年Q2、Q3季度收入增速分别为6.70%、45.08%,收入基数的波动导致17年Q2、Q3单季收入增速分别为17.60%、6.77%,波动较为明显。从17年Q1-Q3季度来看,前三季度收入增速达到14.40%,17年上半年收入增速为19.04%,17Q1收入增速为20.27%,整体表现较为稳健。7、8月份为销售淡季,我们预计公司Q3季度剃须刀、电吹风销量同比仍有所增长,公司年初对部分产品提价10%,带动产品均价有所提升。分渠道来看,公司目前电商渠道占比接近一半,我们前三季度公司电商渠道增速超过40%,带动收入端稳健提升。    消费升级带动产品结构提升,费用控制成果显著:从利润率角度看,Q3季度毛利率、净利率分别为40.99%、23.48%,同比+1.67pct、+3.74pct。从前三季度情况看,公司毛利率水平环比波动较小,同比增长幅度平稳,年初提价以及产品结构提升带来了利润率的改善;另一方面,公司以内销市场为主受到汇率波动影响较小。在三季度原材料价格持续上涨的情况下,公司产品结构提升明显,高毛利新品占比上升。公司改善型剃须刀新品定位中高端,价格也高于整体业务。Q3销售、管理、财务费用率分别为7.29%、3.64%、-0.46%,同比分别-3.90pct、+0.09pct、-0.19pct,整体费用率大幅下降4.00pct。销售费用率明显下降主要由于公司停止CCTV-5“天下足球”栏目广告投放。销售费用同比下降3200万元,对于净利润增长有所贡献。    经营性净现金流增长超7成,在手现金大幅增长:1)从资产负债表看,Q3期末公司现金、存货为7.08、3.76亿元,环比增加0.64亿元、0.08亿元;应收账款1.68亿元,较17H1环比下降0.16亿元,同比上升0.51亿元。预收账款为0.67亿元,同比+42.55%,预示着公司未来强劲的收入增长潜力。2)从周转情况看,三季度公司存货和应收账款周转天数为62.92、15.32天,同比-0.78、+3.03天,整体营业周期上升2.25天,周转效率有所下降。3)从现金流量表看,17Q3销售商品、提供劳务收到现金为11.48亿元,同比+14.23%,高于Q3季度收入增速;经营性净现金流3.26亿元,同比大幅+72.49%,现金流表现较上半年显著改善。从在手现金的角度看,Q3期末公司现金+其他流动资产(主要为银行理财)合计15.52亿元,同比大幅增长3.24亿元,也体现了公司资产负债表质量的改善。    投资建议:公司为国内剃须刀、电吹风龙头,公司产品结构向中高端升级明显,均价提升逻辑持续。公司作为细分领域龙头,具备较强的品牌及渠道能力,在原材料价格上涨背景下,一方面通过均价提升和结构升级转嫁成本压力;另一方面,公司积极进行费用控制,内部降本增效,提升盈利能力。随着未来个人护理新品不断推出,长期成长空间值得看好。我们预计17-19年收入增速为18.15%、27.73%、22.47%,净利润增速分别为31.26%、28.44%、25.26%,对应17-19年EPS为1.85、2.37、2.97元/股,当前股价对应17年40.95xPE,给予买入评级。    风险提示:市场需求不及预期,宏观经济波动风险,原材料价格波动风险。

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