经营分析    收入加速增长,内销占比攀升。公司17Q3营收及毛利增速分别为74%和73%,两项单季增速自17Q1连续三个季度呈上升态势。前三季度内销大幅增长99%(传统渠道和电商分别+127%和+65%,内销占比已接近50%),外销平稳增长8%;17Q3单季内销和外销增速分别为113%和23%,较其对应17H1增速(92%和2%)均有上升,反应国内市场迅猛发展+韩国北美市场需求旺盛。    业绩释放或将接踵而至。前三季度毛利率/期间费用率/净利率分别为38.8%/23.5%/12.8%,同比+1.1/+4.5/-3.7pct,公司自上市后投入大量销售和研发费用,此举虽抑制短期业绩增速,但有利按摩椅长期推广。我们认为收入端加速增长是产品渗透率提升和行业景气度向上的最好佐证,公司利润端增长加速将在费用投入平稳后逐步实现。    共享按摩加速铺设,预计今年贡献4000万并表利润。17Q3共享服务收入0.74亿,与17H1的0.78亿基本持平,三季度末共享按摩椅数量已达4.1万台,Q1-Q3单季铺设量分别为0.5万、1.2万、1.4万台,共享业务加速扩张的趋势明显。国内共享按摩椅的天花板约40万台,较当前15万台左右仍有相当空间。摩摩哒的主要场景为盈利能力较高的影院等候区,目前已与万达等知名院线签署排他协议,预计摩摩哒2017-19年底的铺设量将分别达到5.1、7.1、9.1万台,为荣泰贡献0.40、0.86、1.15亿元并表利润。    投资建议    荣泰健康在内销爆发式增长的同时积极开拓共享按摩经济,公司收入快速增长验证行业景气度较高,我们认为利润端增速将在费用投放平稳后逐步加快。预计公司2017-2019年实现归母净利润2.35亿元、3.58亿元、4.65亿元,对应摊薄后EPS1.68元、2.56元、3.32元。给予公司2018年28倍估值,对应目标价71.68元,维持“买入”评级。    风险提示    宏观经济不及预期,人民币升值幅度过大,原材料成本急剧上升。

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