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　　停牌5个月后，中国重工（601989.SH）的资本化运作“千呼万唤始出来”。

　　10月27日晚间，其公告称，拟以5.78元/股，向中国信达、中国东方、国风投基金、国调基金、中国人寿、华宝投资、招商平安和国华基金等8名交易方合计发行37.9亿股，作价219.63亿元收购大连船舶重工集团有限公司（简称“大船重工”）42.99%股权和武昌船舶重工集团有限公司（简称“武船重工”）36.15%股权一事获得董事会决议通过。

　　早在今年8月17日，上述8家央企通过债转股及现金增资，向大船重工、武船重工注资218.68亿元。

　　而此次重组，中国重工拟发行股份置换的就是上述8家机构所持的子公司股权。若交易完成，大船和武船将重新成为中国重工的全资子公司，其强调“降低上市公司整体资产负债率，提高中长期市场竞争力和盈利能力”是主要目的。

　　债转股“两步走”

　　“目前重组方案还涉及一些审批流程，预计公司会在10个工作日后复牌”，10月30日下午，中国重工证券事务部工作人员告诉21世纪经济报道记者。

　　而关于8家企业增资218.68亿元和此次交易作价219.63亿元之差，其表示，“以后续披露的重组方案报告书为准”。

　　从中国重工近半年的公告中，可以梳理出其“债转股”两步走的思路。

　　8月17日，中国重工公告称，拟引入八名投资人对全资子公司大船重工和武船重工进行增资，合计投资金额218.68亿元。

　　其中，国有四大AMC的中国信达和中国东方均参与其中。中国信达与中国重工及其子公司大船重工、武船重工签署市场化债权转股权协议，对大船重工和武船重工实施总额50.34亿元的债转股（大船重工31.5亿元、武船重工18.84亿元）。

　　中国东方则对大船重工实施了20亿元的市场化债转股。

　　此外，其他6家央企以现金方式对大船重工和武船重工增资合计148.34亿元，用于其偿还债务。

　　截至2017年4月数据，大船重工和武船重工在获得增资前的资产负债率分别高达80%、82%。

　　中国重工也在8月25日的投资者说明会上解释，“市场化债转股，将有效解决大船武船杠杆率高、财务费用较高的问题。从上市公司层面也将降低资产负债率”。

　　到了今年9月，其开始第二步战略，通过发行股份从上述8家企业手中回购股权，由此实现对大船重工和武船重工的全资控股。

　　一位曾做过船东的广东船舶业人士告诉21世纪经济报道记者，这样做，或为了改善中国重工整体经营低迷的状况，整合子公司资源，确保重点项目的推进。

　　根据财报，中国重工2015年亏损26.2亿元，2016年扭亏为盈，净利润6.98亿元，不过今年半年报显示，其净利润6.27亿元，同比下降19.2%，而扣非净利润仅为1375万元。

　　此外，中国重工今年上半年69.09%的资产负债率也有待改善。

　　“大船重工以生产航母、军舰为主，辽宁号就是大连造船厂造的”，武昌重工“潜艇很有名”，两家都是海洋军工装备为主的企业，上述船舶业人士还提到。

　　从利润贡献来看，今年上半年，大船重工总资产1016.5亿元，实现净利润3636.5万元，武船重工总资产422.4亿元，不过净利润为亏损的1164.2万元。

　　此外，今年上半年，国内首艘国产航母主船体就由大船重工建造，已经出坞下水，而其建造的又一艘新型导弹驱逐舰也成功下水。而中国重工还将所持北船重工95.62%的股权划转至武船重工。

　　10月30日下午，国资委研究中心副主任彭建国告诉21世纪经济报道记者，此前的国企改革，更多是一分为二、一分为三的思路，避免国内的同质化竞争，而现在更多是合二为一的思路，强调资源有效整合，共同面对国际市场的竞争。

　　他同时表示，“成熟一户，推进一户”仍是央企重组的一贯思路。

　　“南北船合并”猜想不断？

　　除了被称为“北船”的中船重工旗下中国重工采取“两步走”战略，另一方被喻为“南船”的中船集团近期也是动作频频。

　　9月26日晚间，中船集团旗下的中国船舶（600150.SH）、中船防务（600685.SH）先后公告称，控股股东正在筹划重大事项，可能涉及资产重组，自9月27日起停牌。

　　上述举动，引发了市场关于“南北船合并”的猜想。

　　公开资料显示，1950年10月1日成立的重工业部船舶工业局，后发展成中国船舶工业总公司。1999年7月1日，经批准，中国船舶工业总公司一分为二，成立了中船集团、中船重工，以长江为界划分“势力范围”，中船集团涵盖散货船、油船、集装箱船等主要船型和液化天然气船（LNG船）、海洋工程装备等业务，被称为“南船”。

　　而“北船”中船重工主要从事海军装备、民用船舶及配套、非船舶装备的研发生产。

　　早在2015年，两家企业人事层面的变动已经发生。胡问鸣从南船调任北船担任董事长，而董强从北船调任南船担任董事长。

　　不过，值得一提的是，此次中船集团旗下另一家上市公司中船科技（600072.SH）目前并没有停牌。

　　在8月25日回复投资者的说明会上，中国重工也强调，“目前无收购江南造船厂及整合航母建造资源的计划”。

　　10月30日下午，华泰证券军工行业首席分析师王宗超告诉21世纪经济报道记者，“先发行可转债，再通过上市公司回购，对大船重工和武船重工来说，可以降低其资产负债率”，其还指出，“债转股，将是国企改革今后在操作层面的一个重要手段。”

　　而对于上述举动是否为南北船合并铺垫？上海一位投行人士认为，“虽然南北船合并的话题讨论了好几年，但是目前还没有明确的方案”，他指出，“民用船舶的产能总体过剩，整合是大趋势，但是军用船舶的整合，容易出现独家垄断的局面，涉及的利益博弈较多”。（编辑：罗诺）

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