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　　券商策略周报

　　海通证券：中期稳中有进 短期关注两大因素

　　中期市场将继续稳中有进

　　中期市场向好趋势不变，企业盈利能力改善是核心驱动力。上证综指自2016年1月底的2638点以来一直呈稳中有进态势，核心逻辑是企业盈利水平增长。从目前已披露的上市公司三季报业绩来看，企业盈利数据仍然不错。截至上周末，A股公司整体三季报业绩的披露比率为73%，以已披露三季报业绩公司为样本，2017年第三季度、2017年第二季度、2017年第一季度净利同比分别增长23.8%、23.6%、24.5%，据此测算2017年A股公司净利同比增速、ROE分别为15.7%、10.2%。如果以5年到10年的中期视角看企业盈利水平的变化情况 ，我们认为，2010年到2011年开始的调整周期在2016年中已经结束，过去一年逐步走出了圆弧底，未来几年将进入整体向上周期。核心逻辑是，中国经济持续平稳增长、企业盈利水平变化趋势向上。2018年3月到4月的宏观、微观数据密集公布期是个重要的验证窗口，如果届时相关数据符合预期，市场有望从强势震荡格局走向有增量资金入市的慢牛阶段。

　　短期市场仍有波折。虽然中期市场趋势依然乐观，但现阶段市场仍处于震荡格局，对于短期市场要保持一份谨慎。今年以来指数涨幅和机构收益率都已不低，截至10月27日，今年上证综指涨幅为10.1%，而1991年到2017年年度涨跌幅中位数为6.84%。以公募基金为代表看机构投资者的收益率，截至10月27日，今年公募基金（包括普通股票型、偏股型和灵活配置型）净值的平均涨幅为12.9%，低于2002年到2017年的年度均值22.7%，但今年中位数为10.1%，而历史中位数均值为7.3%。回顾2016年1月底以来震荡市的三次回调阶段（2016年4月中、2016年12月初、2017年4月初），均是累积一定涨幅后政策面出现了微妙变化。目前市场自5月底6月初以来上涨格局已经持续了5个月，短期多一些谨慎是必要的。

　　短期关注两大因素

　　关注相关金融监管政策的进展。最近几天国债收益率快速上升，10月27日中国10年期国债现券收益率升至3.83%，再创2014年12月以来新高，主要由于市场预期未来商业银行同业负债监管政策将进一步收紧。对于资金面而言，债券市场往往反应更敏锐，近期债券市场的调整值得重视，这或许是一个信号。

　　关注美联储缩表、加息进程。美联储10月启动缩表进程，根据缩减政策，美联储所持有的60亿美元美国国债在10月、11月和12月自然到期，并将剩余资金用于再投资。同时，美国利率期货市场反映美联储12月加息概率已经升至98%。受美联储缩表、加息因素影响，10月以来美元指数涨至94.8，累计涨幅1.8%，美国10年期国债收益率也从9月初最低的2.1%回升至目前的2.42%。9月中下旬以来人民币汇率再次小幅波动，从2017年初至2017年9月，人民币汇率持续升值，美元兑人民币汇率从年初最高的6.96回落至9月最低的6.44。随着10月份美联储缩表、加息进程的逐步推进，9月中下旬以来人民币小幅波动，美元兑人民币汇率从9月最低6.44升至10月27日的6.65。此外，观察沪港通和深港通资金流向可以发现，10月以来“北上”资金流入金额有所回落。过去一年多以来A股市场整体是存量资金博弈格局，但结构上海外资金流入是一个重要的增量资金来源。2017年6月到9月平均每月沪港通和深港通买入资金净额约为230亿元人民币，10月份“北上”流入资金额降至135亿元，而通过港股通的南下资金从9月的229亿元增加至10月的263亿元。

　　三、应对策略：以稳为主

　　中期乐观，短期以稳为主，坚守业绩为王，当前关注“金融+消费白马+建筑”，中期布局新产业。配置方面，业绩和估值的匹配性更重要，相对来看，“金融（银行）+消费白马（家电、白酒）+建筑”的性价比更高。银行板块半年报净利润累计同比增长4.9%，目前PB（LYR）为1.0倍、PE（TTM）为7.5倍。家电、白酒板块半年报净利累计同比增长分别为23%、25.3%，PE（TTM）为22、35倍。建筑半年报净利同比增长15.8%，目前PE（TTM）为17.6倍，PB（LYR）为1.8倍。

　　着眼中期，满足人民美好生活需要的行业必然将成为新时代的主导产业，如先进制造（自动化、信息化）、新兴消费（品牌化、服务化）。这类行业较多分布在中小板和创业板市场中，当然后市表现仍然需要以盈利能力改善为前提。以已经披露三季报业绩公司为样本，计算机行业2017年第三季度、2017年第二季度净利累计同比增长13.0%、13.6%，通信行业为36.4%、36.9%，电子元器件行业为76.9%、99.1%。整体上通信和电子行业增长前景更乐观，它们都属于先进制造业，尤其是其中的5G、芯片子行业。

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