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　　券商策略周报

　　申万宏源：下行空间总体可控

　　赚钱效应收缩、指数高位运行格局已维持了一段时间，部分板块由于微观结构矛盾积累可能引发市场短期休整。尽管上证综指维持高位运行态势，但过去一段时间市场总体赚钱效应实际上处于收缩的小波段中，当然收缩进程可能已经过半。这意味着，一方面市场进一步下行空间总体可控，另一方面短期市场可能有所反复。中期来看，由于并没有明确的悲观预期，市场大幅下行风险不大。

　　债市预期金融继续去杠杆，而股市预期宏观流动性环境乐观。上周债市下行主要是债市投资者预期有新的金融监管政策落地，而股市对相关预期的反应则相对平淡，这表明股债对相关事件的反馈机理存在差异：（1）债市主要反映宏观流动性的结构性矛盾，而股市则更加关注宏观流动性的总量变化。（2）债市能够更直接地反映宏观流动性变化的中短期影响。对股市而言，对宏观流动性长期方向的判断更为重要。在我们看来，如果资管新规落地，只能说明金融去杠杆仍在推进，并不会改变定向降准所指示的货币政策不再收紧的政策方向。所以，相关预期对A股市场的影响有限。

　　消费品赢在当下，但时间已经是景气成长的朋友。贵州茅台、山西汾酒、小天鹅和飞科电器等消费行业三季报业绩增长超预期，消费品赢在当下。但展望2018年，中小创相对主板公司业绩增速差有望重新缓慢上行，对应市场风格将逐渐回归成长，所以时间已经是景气成长的朋友。

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