8月10日,央行进行500亿7天、400亿14天逆回购操作、中标利率分别为2.45%和2.60%,与上期持平。当天有600亿7天逆回购到期,净投放300亿,为7月28日来首次净投放。对此我们点评如下:    1、税期扰动已过,8月上旬央行连续零投放与净回笼。月初市场流动性扰动因素不多,资金面处于偏宽松状态,17年以来,央行在月初操作基本为零投放或净回笼,适当收紧流动性,避免利率下行过快为金融机构加杠杆提供空间。具体来看,7月份税期扰动已过,缴税后政府开支逐渐加大,导致市场流动性偏宽松。本月上旬7个交易日中,央行4天公开市场零投放,3天资金净回笼共1000亿。    2、本周利率债发行量有所上升,央行8月首次净投放资金呵护流动性。本周利率债发行3518亿元,净融资2748亿元,较上周提高2233亿元。受利率债发行量放大的影响,市场流动性略紧,资金利率有所上行。截至昨日,R1天、7天、14天、1月利率分别较周一上行7.96BP、18.15BP、13.98BP、2.46BP,DR1天、7天、14天分别上行6.36BP、14.04BP、14.41BP,因此,在连续多日零投放与净回笼后,央行于今日进行本月首次资金净投放,缓解近期流动性偏紧的状况。    3、央行提前操作,应对下半年财政支出减少与利率债发行压力。我们在利率债中期策略报告《事需缓图,循循而进》中指出,今年上半年财政支出明显提前,财政赤字达到9177亿元,会使得下半年财政支出投放减少,银行体系流动性下半年从财政投放的支持相对减少。在之后月份,财政收支对于银行体系流动性的支持将会弱于往年。另外,下半年利率债供给压力大于往年,需要央行公开市场操作予以支持。以地方政府债为例,全年地方政府债置换发行量约为3.4万亿,新增1.63万亿,地方政府债全年共计发行5.03万亿,1-7月累计发行2.7万亿,8-12月剩余2.33万亿需要发行,下半年供给压力明显高于上半年。因此央行需要通过公开市场操作提供一定的流动性支持。预计下半月,央行会适当释放流动性填补资金缺口,将DR007利率维持在2.7-3.0之间。

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