事件:公司前三季度营业收入164.03亿元,较上年同期增47.69%;归属于母公司所有者的净利润为4.24亿元,较上年同期增132.87%;基本每股收益为0.162元,较上年同期增131.43%。    投资要点:    2017受益于量价齐升,未来电解铝产能超190万吨2017年度,铝价同比去年上涨15%以上。公司层面,铝锭和铝合金实现满产满销,尤其铝加工板块营收增速超过30%,加上公司加大了贸易等业务的规模,公司营收实现大幅增长。报告期内,公司完成了对曲靖铝业的并购,新增电解铝产能38万吨。加上昭通70万吨和鹤庆溢鑫21万吨,公司远期规划电解铝产能达到250万吨左右,权益产能超过190万吨。此外,公司积极布局全产业链,实现原材料资源保障和下游精加工的延伸。    水电优势凸显,Q3业绩大幅改善公司生产电解铝所需电力依托云南省内丰沛的水资源。随着三季度丰水期到来,水电价格下调至0.28元/度左右,相比Q2可节约成本0.05元/度以上,公司当前160万吨产能,单季度可贡献利润约2.5亿。    供给侧改革致产业链成本中枢上移,铝价仍可期铝价从2017年初不到11000元/吨到现在维持在16000元,期间涨幅接近50%,但电解铝的盈利能力并未实现直线上升,最主要的原因是环保限产导致氧化铝和预焙阳极价格的波动。一方面预焙阳极年初至今价格一路上涨,累计涨幅接近70%,另一方面,氧化铝价格略波动,上半年高位回落推升了电解铝的盈利,而8月中旬至今氧化铝价格直线上涨,两个月时间涨幅超过1000元,原材料价格的大幅上涨推升了电解铝的成本,当前行业盈利水平仅好于17年初。京津冀地区的采暖季限产和前期对违法产能的坚定出清,导致电解铝的供给收缩已成定局。在经济企稳和应用扩展的背景下,下游需求不管是房产、基建还是交运,均可保持稳中有升。供需格局的改善和盈利修复的预期有望进一步推升铝价。    首次覆盖,给予“推荐”评级预计公司2017-2019年EPS分别为0.21、0.30和0.39元,对应PE分别为59.4X、41.3X和31.3X,看好公司区域铝龙头的长期发展,首次覆盖给予“推荐”评级。

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