事件:    中国国航披露三季报,公司前三季度实现营业收入929.97亿,同比增长8.83%,归母净利润82.79亿,同比转正,增长14.55%。    业务扩张稳健,客座率微降,收入增速保持良好增长。    三季度公司实现ASK643.0亿,同比增长5.5%,累计ASK1832.6亿,同比增长5.1%,RPK524.6亿,同比增长3.8%,累计ASK1488.7亿,同比增长5.5%,客座率81.6%,同比下降1.3个百分点,累计客座率81.2%,同比提高0.3个百分点。客公里收益稳中有升,叠加货运复苏,收入增速保持良好增长,其中三季度营业收入348.41亿,同比提高9.14%。    航油成本对毛利仍造成一定拖累。    三季度航油成本仍高于去年同期,航司仍面临一定成本压力,但环比二季度有明显改善,三季度公司营业成本252.3亿,同比增长9.2%,增速环比下降5.5个百分点,公司毛利润96.16亿,同比提高9.1%,毛利率27.6%,同比仍小幅降低0.01个百分点。    汇兑收益助推业绩转正。    费用方面,公司三季度销售、管理费用率分别为4.600%、2.95%,同比分别提高0.25个百分点、降低0.45个百分点,财务费用方面,由于人民币对美元升值约2%带来汇兑收益,相比于去年同期的小幅汇兑损失有明显改善,财务费用率-0.71%,同比降低4.93个百分点,业务体量及汇兑损益共同拉动,三季度当季净利润归母净利49.52亿,同比增长31.39%,累计归母净利转正,同比提高14.55%。    投资建议:    我们认为航空行业仍将处于较高景气度,公司机队扩张速度在三大航中相对稳健,在一线机场时刻紧张,增量运力向二三线城市倾斜的现实基础上,存量航线质量及时刻资源具备一定优势,盈利能力有望持续领跑,并期待民航空域优化及价格管制逐步放开对公司带来积极影响。预计2017-2019年营业收入增速为8.1%、8.0%、7.3%,归母净利为88.6亿、86.8亿、92.0亿,增速为30.1%、-2.1%、6.0%,EPS 分别为0.66元、0.64元、0.68元,维持“买入”评级,维持目标价11.3元,目标价对应2017-2019年EPS的估值分别为17.1倍、17.7倍、16.6倍。    风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、汇率剧烈波动、安全事故。

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