事件:    10月27日晚公司发布2017年三季报:公司前三季度实现营业收入1406.66亿元,同比减少4.35%,实现归母净利润68.09亿元,同比减少9.40%,扣非后净利润59.89亿元,同比减少10.43%,基本每股收益0.24元。    投资要点:    Q3业绩显著改善,业绩降幅进一步收窄    前三季度公司实现营收、归母净利润为1406.66亿元、68.09亿元,同比分别下降4.35%、9.40%,降幅较中报分别收窄1.48、14.01个百分点。分季度看,公司Q3实现营收51.95亿元,同比下降1.71%,实现归母净利润31.37亿元,同比增长15.21%,业绩显著回暖。前三季度公司业绩下滑主要是由于铁路装备尤其是动车组业务大幅下滑所致,前三季度公司动车组业务实现营收355亿元,同比下降34.32%。我们认为前三季度公司业绩下滑主要是由于16年全年高铁招标不达预期,16年上半年动车组招标量仅为21列,由于动车组交付周期一般为8-12个月,从而导致今年前三季度公司业绩下滑。我们认为随着今年动车招标重启,以及“复兴号”采购需求持续增加,轨交行业中涉及动车组业务的上市公司业绩有望迎来复苏。预计今年下半年还将有50列标动进行招标,加上在手订单,预计今年交付量将达到350列,三季度起动车组需求复苏较为确定,公司业绩复苏确定。    城轨业务持续增长,毛利率有望进一步提升    前三季度公司城轨业务实现营收212.86亿元,同比增长37.63%,较半年报增幅继续提升5.38个百分点。截至目前,全国在建城轨交通的城市增至53个,在建线路总规模5770公里。我们认为整个“十三五”期间,我国城市轨道交通建设总里程有望达到5000公里,城市轨道交通里程有望达到8600公里。作为国内城轨车辆主要供应商,我们认为十三五期间,公司城轨业务营收将保持快速增长,营收占比将逐步扩大。    动车组需求逐步增加,铁总招标辆有望稳步增长    我们预计2017年下半年起动车组需求逐步增加,铁总招标辆有望稳步增长,主要原因有三点:1、根据铁总规划,至2020年末高铁运营里程将达3万公里,预计今年新投入运营1400公里,未来三年将至少投入运营新线7000公里,平均每年超2000公里,动车组需求持续增加;2、自9月21日起,京沪高铁率先提速至350km/h,我们认为350km/h的运营时速有望在高铁大部分线路普及,从而导致运营车辆密度增加,对应动车需求随着增加;3、自2017年起,运营动车组将批量进行5级修,5级修修程较长,因此需要新增动车组去填补对应空缺,从而促使动车组需求增加。    “复兴号”采购量快速增长,多种类标准动车组有望带动需求进一步增长    “复兴号”需求持续增长,长编组、250KM/h制式有望进一步打开市场空间。中国铁总以大约1.80亿元/列为基础谈判价格,最终确定在此基础上降价5%,实际采购价1.70亿元/列,与CRH380价格基本持平。新造车辆将优先用于京沪高铁和在建的京张高铁,采购价格商定之后,动车组招标有望加速落地。目前在造“复兴号”动车组除年初中铁总采购的50列外,在价格谈妥之后,铁总迅速完成了复兴号的第二批采购,共计104列,平均每列1.71亿元,加上年初采购的50列标动,今年复兴号总采购量已经达到154列。据悉,铁总与中车正在积极研发长编组以及160Km/h-250Km/h“复兴号”标准动车组,铁总对运力较大的长编组标动需求更大,市场空间有望进一步打开,我们认为随着“复兴号”需求持续增长,动车招标采购进度有望加快。    “复兴号”采购价格将保持平稳,动车组业务盈利能力有望持续提升    “复兴号”价格将长期维持在1.7亿元/标准列,与目前CRH380“和谐号”价格保持一致,复兴号采购价格是中车与铁总经过长期成本核算协商后的价格,从公司获悉,该采购价格近几年内将保持不变,从而对公司盈利能力提供保障。往年铁总招标采购中,动车组每年均会下调价格,降幅在3%-5%区间。2010年CRH380系列动车组研发完成之初,价格保持在2亿元/列以上;2013年动车组招标,降为1.87亿元/列,2014年降至1.80亿元/列左右,2015年和2016年继续下调价格至1.70亿元/列左右,对公司盈利能力起到负面左右。我们认为“复兴号”价格保持平稳将对公司铁路装备业务复苏起到积极影响。    维持“推荐”评级    随着动车组招标重启,公司铁路装备业务下半年有望恢复增长,城轨、新产业、现代服务业将保持快速增长,预计17-19年公司净利润分别为120亿元,145亿元和165亿元,EPS分别为0.42、0.50和0.58元,PE分别为25.63倍、21.20和18.57倍,维持“推荐”评级。    风险提示    1、铁总招标不达预期;2、南北车合并后整合效果不达预期。

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