事件:公司公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入77.11亿元,同比下降0.31%;实现归母净利润5.01亿元,同比增长14.25%;实现扣非净利润3.69亿元,同比增长9.98%,业绩基本符合预期。    点评:    毛利率提升、投资收益增加,Q3业绩加速增长。公司Q3实现营业收入29.5亿元,同比增长6.91%(Q2增长4.57%,去年同期下滑10.78%);实现归母净利润1.54亿元,同比快速增长28.07%(Q2增长8.84%,去年同期下滑0.3%)。公司Q3归母增速快速增长的主要原因包括:(1)毛利率明显提升3.57个百分点至25.3%;(2)古北水镇贡献的投资收益同比大幅增长42.88%。公司前三季度毛利率同比提升2.68个百分点至26.1%,期间费用率同比上升1.65个百分点至17.39%;净利率同比上升1.31个百分点至9.56%。    景区、酒店营收快速增长,整合营销业务下滑。首先,景区运营方面,乌镇景区前三季度接待游客802.65万人次,同比增长13.76%,增速快于H1增速,显示Q3客流加速增长;实现营业收入12.37亿元,同比增长20.37%(H1增速为11.38%);实现净利润5.97亿元,同比增长23.34%(H1增速为20.94%),显示乌镇Q3业绩加速增长,预计是量价齐升所推动。古北水镇接待游客226.61万人次,同比增长17.77%(H1增速是28.02%);实现营业收入7.85亿元,同比增长39.25%(H1增速是42.62%),表明古北水镇Q3客流、业绩增速放缓。其次,公司前三季度酒店业务营收同比增长13.69%,保持良好发展势头。此外,整合营销业务受到宏观经济环境、项目周期性因素影响,营收同比下降13%。    乌镇门票提价确定,利好公司业绩提升。乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%,从中长期来看,乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,预计在量价齐升的背景下,乌镇景区2017年下半年和2018年的营业收入有望快速增长。    设立旅游产业基金,依托资本市场做大做强。今年上半年,中青旅红奇(横琴)基金管理有限公司已完成私募基金管理人登记备案,中青旅红奇(横琴)旅游产业投资基金(有限合伙)也已完成工商登记注册,下一步将开始私募基金的募集及备案流程。旅游产业投资基金的设立有利于公司拓展新业务领域,并借助投资机构的专业力量优势增强公司的投资能力,依托资本市场,实现可持续发展。    维持谨慎推荐评级。预计公司2017年-2018年的EPS分别为0.74元和0.82元,对应2017-2018年的估值分别是28倍和25倍,维持谨慎推荐评级。    风险提示:景区客流低于预期,整合营销市场环境恶化,酒店、旅行社市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

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