环比增速略有放缓,费用下降明显。    单季度来看,2017Q3净利润同比增长14.08%,毛利率40.89%,较二季度略有放缓。主要是三季度门店继续增加的原因296家,一般并购门店在交接的过渡期中因存在品牌认知、销售规范、库存促销等因素影响会使销售收入出现下降,同时成本增速超过营收。2017Q1-Q3毛利率39.77%,同比下滑0.78个百分点。三费费率33.11%,同比下降0.71个百分点,其中销售费用率下降0.91个百分点,管理费用率下降0.07个百分点,财务费用提升0.27个百分点(2016年以来融资增加)。    增发获批,资产负债率、财务费用有望大幅下降。    公司非公开发行股票事项已于9月26日获得证监会审核通过。一心堂因门店扩张迅速,资产负债率一直为业内较高水平(截至三季度资产负债率55.54%),且主要通过中期票据和短期融资券融资,财务费用较高。此次增发完成后,公司负债情况将获得改善,财务费用将进一步下降。    盈利预测与评级。    公司着眼于全国,坚持核心区域高密度布局,截至9月30日,公司直营连锁门店已达5009家,初步形成了以西南为核心,华南为纵深、华北为补充的经营格局;中药饮片、DTP药房以及健康管理业务将成为业务新看点。随着前期收购的门店2017年开始盈利,业绩将恢复增长,我们维持前期预测,2017年、2018年、2019年EPS为0.78元、0.91元、1.08元,对应当前股价PE26倍、23倍、19倍,维持“买入”评级。

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