Q3毛利率明显下滑,归母净利低增。公司Q3实现营业收入5.92亿元,同比快速增长17.7%。但由于毛利率同比明显下滑5.25个百分点至51.05%,导致Q3归母净利只同比增长了2.9%;净利率同比下滑了4.24个百分点至27.67%。由于公司Q3未能延续Q2良好的业绩增长势头(Q2营收+5.47%,归母净利+19.5%),故前三季度归母净利润同比增长4.97%,业绩低于预期。公司前三季度整体的毛利率略微下降0.46个百分点,净利率略微下降0.42个百分点。拖累公司前三季度利润端增速的因素有:(1)华安证券派发的现金红利同比减少导致投资收益同比下滑40.29%;(2)支付诉讼赔偿款导致营业外支出大幅增长2.29倍至1056万元。    与高校合作提升员工素质,有利于公司经营管理效率的提高。公司10月28日的公告称,与上海国家会计学院签署了《战略合作协议》,双方拟在人才培养、合作课题研究等领域展开密切合作。同时,公司还与江西财经大学签署了《战略合作协议书》。双方决定建立战略合作伙伴关系,通过发挥各自的资源优势,在人才培养、人才推荐、人员互聘、科研项目、员工进修及互动交流等领域开展合作。公司此次与两所知名院校进行合作,体现了公司对人才培养的重视,有利于公司经营管理效率的提高和可持续发展。    游客数有望较快增长,酒店业务减亏利好业绩提升。首先,杭黄高铁、皖赣复线和郑合高铁的即将开通,有望带动景区客流实现较快增长,利好公司业绩提升。其次,酒店业务方面,2015年山下酒店亏损约3000万元,2016年减亏1000多万元,预计在持续推动酒店市场化改革,加大酒店管理人员绩效考核力度的背景下,公司山下酒店有望在2018年实现扭亏。此外,山上酒店未来的发展将更加重视服务品质的提升,且房价定价将朝市场化的方向发展,因此在旺季客房供不应求时,山上客房提价空间将扩大。    宏村、太平湖项目稳步推进,文化产业基金取得积极进展。太平湖项目的合作标的公司已经通过法定程序取得景区经营权,其他相关工作在有序、顺利推进;宏村项目仍处在商务谈判阶段,公司将继续关注和推进。此外,公司的黄山赛富旅游文化产业基金有限合伙协议基本确定,正待履行各合伙人内部程序后予以签署。    维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年基本每股收益至0.52元和0.57元,对应估值分别为31倍和29倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:极端天气或降低居民出游意愿,行业竞争加剧等。

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