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　　贵州茅台半年报释放清晰增长信号

　　金石/文

　　7月27日晚，贵州茅台（600519.SH）发布2017年半年报，向各界释放了清晰的增长信号。

　　据半年报透露，2017年上半年，茅台实现营业收入241.90亿元，相对于去年同期增长达33%；归属于上市公司股东的扣非净利润首次冲破百亿元规模，达112.80亿元，同比增28.20%；扣非后的基本每股收益为8.98元 /股，比上年同期增长28.20%。

　　据统计，贵州茅台自2001年8月上市以来，已近16年时间，公司的营收由16.18亿元增至401.55亿元，增加到25倍。伴随着收入和利润的高增长，茅台的股票价格持续上涨，2016年以来上涨111.59%。

　　相关人士指出，本期半年报，是贵州茅台历史上披露的最佳业绩。与往年不同，本期半年报发布时，茅台市值已连续两月位居全球烈酒企业第一。种种信号显示，贵州茅台各项核心财务指标增势强劲，再次印证了此前公众对于茅台整体进入良性增长通道的预判，并向打造具有全球影响力知名酒企的目标，迈出了关键的大步。

　　“淡季”不淡 茅台进入全年热销局面

　　本期半年报显示，今年上半年，茅台酒的销售额为216.27亿元，上年同期的数字则为174.474亿元。这一差距，是2017年贵州茅台酒持续热销的真实写照。

　　作为世界三大蒸馏名酒之一，贵州茅台酒是集国家地理标志产品、绿色食品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身的白酒品牌，在中国中高端白酒市场转暖过程中，茅台酒产销两旺成为了整个板块中最强的带动因素和标志性现象。

　　根据半年报披露，今年上半年，共生产贵州茅台酒及系列酒基酒42198.18吨，一举改变了生产徘徊的局面，为市场持续升温的需求，提升了供给能力。按照贵州茅台酒独特的生产工艺和存放标准，今年的产量将对五年后的市场销售形成有力支撑。

　　从销售区域上看，国内市场上半年实现233.34亿元的销售份额，国外市场依然稳定增长，上半年达到8.4亿元的销售规模。与此同时，贵州茅台的渠道建设也是稳中有进，上半年增加了350多家经销商，主要是茅台系列酒的经销商，基本上与公司销售规模提升形成对应匹配。

　　从市场反应看，原本酒类营销淡季的7月，贵州茅台酒供应却全面“吃紧”。尽管一再加大供应量，市场饥渴仍难消解。这种多年未见的现象，进一步释放了茅台品牌全面回暖的强烈信号。

　　有关人士指出，茅台市场旺销，给中国白酒市场带来积极的正向信号。从竞争差异化角度看，中国及海外市场的拓展，为贵州茅台成长提供了更大的想象空间。

　　茅台集团、茅台股份公司董事长袁仁国此前接受媒体采访时表示，目前茅台酒厂区面积达15.03平方公里，正好是国家技术质量监督总局给茅台颁发的原产地域保护面积。作为当下中国库房最多的酒企，贵州茅台拥有库房200多个，每个库房存酒达1500吨。2016年，茅台集团的白酒产量为9.25万吨，占白酒行业比重0.68%；销售收入为508亿元，占白酒行业比重8.29%；利润为256亿元，占白酒行业比重32.11%；总资产为1397亿元，占白酒行业比重21.83%。“十二五”以来，茅台集团累计实现白酒产量48.75万吨，销售收入2327.4亿元，利润总额1245亿元，上缴税金848亿元。

　　对比贵州茅台以往业绩，2012—2015年区间，年报营业总收入规模分别为265亿元、311亿元、322亿元、334亿元，在国家整顿“三公”消费，白酒行业进入深度调整的期间内，贵州茅台表现出了稳中有升、积极拥抱市场、改变营销策略、完成消费人群承接的特性，业绩维持高位平稳发展的态势。进入2016年后，贵州茅台企稳回升、步入良性发展通道的局面已经确立，2016年的年报营业总收入大幅增长到402亿元，这个趋势在2017年半年报中继续体现，换挡加油明显。

　　主动布局 大力培育系列酒增长空间

　　本期半年报显示，酱香系列酒的提升，是茅台产品板块新的亮点。从销售收入上看，上半年系列酒完成了25.49亿元，是去年同期（6.91亿元）的三倍有余。

　　在产品结构上，贵州茅台相对于以往对贵州茅台酒销售业绩的单一依赖正在逐渐减少，系列酒强劲增长让贵州茅台的产品更加丰富。

　　在茅台酒市场缺口的承接上，茅台系列酒呈现了很好的接盘效应。除了品牌驱动带来的高端酒稳定增长，茅台也更加注重开发普通人消费得起的系列酒产品，通过建网络、抓陈列、搞品鉴，王子酒、飞天茅台迎宾酒和贵州大曲等产品实现了单品突破，“量效齐升”成为今年系列酒销售的显著特点，已基本与茅台酒形成了股份公司“双轮驱动”的发展格局。

　　其中，王子酒、飞天茅台迎宾酒及贵州大曲等产品均实现了单品重点突破。据半年报，上半年系列酒实现销售收入同比增长268.72%，销量接近去年全年销量，销售收入已超去年24.3亿元的全年收入。

　　半年报显示，2017年上半年，贵州茅台共投入销售费用13.79亿元，比上年同期增长了235.91%。半年报解释说，销售费用的大幅度增加，是因公司推进“133”品牌战略及酱香酒系列酒“5+5”市场策略而投入增加的结果。

　　此举表明，贵州茅台对于市场拓展，特别是系列酒市场的拓展，力度大幅度上升。

　　此前，国内著名资产管理专家杨宏森曾指出，“在通过限价确保飞天茅台收入利润保持稳定的同时，茅台的战略突破口会是系列酒。”在其看来，茅台巨大的品牌价值，仅凭产量有限的飞天茅台难以全部释放出来，必定要打系列牌。茅台会进一步打造阶梯价格机制，提升茅台迎宾、王子、汉酱、仁酒等系列产品的品质，这些酒的价格和市场销量会提高。

　　精细管理 改进治理为未来奠定更好

　　基础

　　管理水平的提升，是茅台给市场带来信心的重要动力之一。

　　本期半年报管理层经营分析中指出，2017年上半年，公司董事会认真贯彻习近平总书记治国理政新理念新思想新战略，根据《公司法》、《证券法》、《公司章程》等法律法规规定，着力抓好董事会建设，严格执行股东大会决议，围绕董事会目标任务，坚持稳中求进，按照“十企战略”，落实“九个营销”，扎扎实实抓生产、保质量、稳市场、促增长，各项主要指标保持了稳中向好、持续向好的势头。

　　据了解，贵州茅台开年以来，董事会围绕议事能力、决策能力与决策质量的提升，对标一线国际企业，以改善供给侧改革为突破，全面深化管理，令企业治理水准达到新的高度。

　　虽然贵州茅台酒在市场上自2016年下半年开始出现持续供货紧张的局面，但是贵州茅台因为受制于严格的生产工艺标准和要求，产品的出厂量存在缺口，而且这个缺口仍在扩大。

　　贵州茅台也在半年报中坦陈，宏观经济增长、消费升级和消费群体不断扩大，高端白酒行业恢复性增长，市场需求旺盛，受工艺限制，生产量有限，供求矛盾突出，给茅台的价格和市场管理带来一定压力。

　　6月20日，茅台集团党委书记、总经理，茅台股份公司代总经理李保芳在调研制酒车间时表示，虽然离全年生产结束还有一段时间，但是从目前进度来看，今年的生产形势已经大体明朗，产量基本恢复正常，质量上总体稳定趋好。今年全年的产量42000吨的目标，平均班产75吨，已达到正常年度的水平。2017年度的茅台酒生产，呈现出产量稳、质量好、轮次比例较为协调、缺陷酒比例可控的特点，生产持续向好的态势明显，全年可恢复到正常年份的水平。“公司在未来绝不会将不合格的茅台酒销售到市场，以弥补茅台酒基酒生产下滑年份所带来的影响，？茅台坚决不能做，也绝不会做这种严重透支企业信誉的行为！茅台始终坚持实事求是，做有良心的企业。”李保芳说。

　　太平洋证券6月2日发布的研报给予贵州茅台“买入”评级，将今年的目标价定为500元/股。研报认为贵州茅台酒终端市场供不应求的态势将会持续下去，今明两年各地经销商库存仍会维持较低水平，尽管厂家对批发价采取了相应措施，但茅台供需紧张的格局仍会持续。

　　在最新公布的半年报持仓结构中可以看到，机构对贵州茅台的热情仍然高涨。前十大股东中，作为沪港通通道的“香港中央结算有限公司”持股比例为6.01%，共持有7545.31万股；中国证券金融股份有限公司持股2477.20万股；易方达资管（香港）持有1245.04万股；中央汇金持有1078.73万股；奥本海默基金持有669.00万股；全国社保基金一零一组合持有471.85万股；GICPRIVATELIMITED持有456.29万股；泰康人寿持有445.37万股。

　　一位白酒行业研究员表示，此次贵州茅台公布的半年报业绩稳中有喜，略高于市场预期。贵州茅台的企稳回升态势确立，良性发展通道进一步打开，已经成功完成市场化转型和消费群承接的贵州茅台，将会在未来几年持续保持上升发展趋势，为投资者创造收益。

　　截至发布半年报前一个交易日，贵州茅台股票收盘价为473.87元/股，对应市值为5952.7亿元。（金石/文）

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