潍柴动力:业绩再超市场乐观预期,长期仍有上行空间
事件: 公司发布2017年三季度报告,1-9月公司实现营业收入1115.5亿元,同比增长76.3%;实现归母净利润46.0亿元,同比增长198.8%。 投资要...
事件: 公司发布2017年三季度报告,1-9月公司实现营业收入1115.5亿元,同比增长76.3%;实现归母净利润46.0亿元,同比增长198.8%。 投资要点: 公司前三季度净利润46亿元(同比+199%),预告2017年全年净利润61-65亿元,同比增长 150-166%,再超市场乐观预期。主要原因:1)三季度重卡行业淡季不淡,三季度销售28.5万辆(同比+87.5%,环比-4.9%)。2)公司发动机和重卡市场份额提升,三季度实现营业收入392.4亿元(同比+89.4%,环比+5.1%),实现净利润19.5亿元(同比+316.0%,环比+32.9%)。3)公司盈利能力环比提升,三季度毛利率22.6%,环比提升0.9个百分点,综合费用率13.6%,环比下降0.5个百分点。4)海外业务增长明显,凯傲 公司 2017年 1-9月实现营业收入 月实现营业收入 月实现营业收入 56.8亿欧元(同比 亿欧元(同比 亿欧元(同比 亿欧元(同比 +47.5%),净利润 ),净利润 ),净利润 2.3亿欧元(同比 亿欧元(同比 亿欧元(同比 +40.2%)。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 2.5亿元 ,若剔 ,若剔 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 乐观。 乐观。 重卡销量持续超预期,预计2017年销量超过110万辆,景气度有望持续至2018年。根据第一商用车网,9月重卡单月销量10.1万辆(同比+91.0%),连续四月创历史新高。综合考虑四季度为行业旺季,华北地区环保限产,预计四季度重卡销量与三季度持平,2017全年将超过110万辆,存在超预期可能。由于行业库存仍处于较低水平,随着宏观经济逐渐企稳,固定资产投资回升,我们预计本轮重卡行业景气有望持续至2018年。 中国重卡长期均衡销量区间上推至70-90万,对标国际龙头康明斯,潍柴动力产品结构和盈利仍有上行空间。1)从国际经验来看,重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长”,今年上半年GDP增速6.9%,略有回升。2)据我们测算,超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右,以物流车保有量250万辆为基数,预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆,年化更新需求增加约10万辆,长期均衡销量在70-90万辆。3)2016年康明斯重卡发动机销量7.9万台,单台价格3.1万美元,远高于潍柴动力单台价格7.8万元人民币。随着产品结构升级,大马力发动机占比提升,潍柴动力产品结构和盈利能力仍有上行空间。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至43.26%。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:考虑行业景气回升、公司业绩再超市场预期,上调公司2017/18/19年盈利预测为0.80/0.86/0.88元(2016年EPS为0.31元)。公司当前价8.01元,分别对应2017/18/19年10/9/9倍PE。我们认为公司合理估值为2017年15倍PE,目标价12元,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期,行业增速下滑;2)市场竞争加剧导致公司市场份额下降。
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