事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入25.10亿元,同比减少0.88%;归母净利润2.36亿元,同比减少13.15%;经营性活动现金流量净额为5.94亿,同比减少23.33%;EPS为0.466元/股,同比减少13.22%。其中,单三季度,公司实现营业收入9.10亿,同比增长3.82%;归母净利润8780.66万,同比减少11.38%。    三季度收入正增长,环比改善趋势明显    2017年三季度,公司实现营收25.10亿,同比减少0.88%;其中Q1/Q2/Q3同比增减分别为-7.13%/+0.71%/+3.82%,收入环比改善趋势较为明显。其中,蓝袋系列(焦糖、山核桃味等)葵花子前三季度销售额约3.5亿,同比去年接近翻倍增长,有效抵消了传统红袋瓜子下滑。全年来看,2016年蓝袋销售额约2.5亿,今年有望达到5亿。我们认为,随着公司对蓝袋瓜子宣传加大、渠道覆盖度提升以及消费者消费习惯逐渐养成,瓜子类业务仍有改善空间。其他产品方面,公司今年主推的坚果类单品“每日坚果”也取得了较快增长,上半年在10多家重点城市铺货,未来有望逐渐加大市场范围。前三季度销售额约6000万,全年有望突破1亿。    季节性因素+新品推广,公司销售费用投入加大    2017年三季度,公司净利润为8982万,同比下滑10.75%;净利率为9.87%,同比降低1.61 pcts。主要原因在于三季度公司销售费用为1.35亿,同比增长23.24%,销售费用率同比提升了2.33 pcts。我们认为,由于今年中秋和国庆在10月初,因此相关宣传推广费大部分在三季度确认,导致费用同比增长较大。另外,公司电商业务和新品推广,目前也都处于培育期,因此适当的加大费用投放,我们认为也是有必要的。管理费用方面,三季度为5.41%,同比降低0.68 pcts;前三季度为5.83%,同比降低0.06 pcts,基本维持稳定。    第二期员工持股开始购买,股价安全边际高    公司第一期员工持股计划于2015年完成购买,共购买1011.8755万股,占公司总股本的2%,成交均价为14.69元/股;2017年10月26日,公司发布公告,公司第二期员工持股计划已经通过大宗交易方式买入公司股票1000万股,占公司总股本的1.87%,购买均价13.2 元。员工持股计划有助于提高员工积极性,提升公司效率。同时,目前公司股价为15.41 元, 相较于员工持股计划具备较强的安全边际。    盈利预测与评级    一季度,公司收入下滑主要是受一季度春节提前以及传统红袋下滑影响,二季度已经恢复正增长,三季度增速加快; 另外,公司坚果类产品收入增长较快,对业绩贡献也有望提升。我们预计公司2017-19 年EPS 分别为0.65、0.74、0.86 元,对应PE 为23.82/20.79/17.88,目标价18 元,维持公司评级为“增持”。    风险提示:红袋产品下滑超预期,市场竞争加剧,食品安全问题。

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