业绩整体符合预期,投资收益减少导致归母净利润同比下降。近日,公司公布三季报,2017年前三季度公司实现营业收入18.02亿元,同比增长24.63%;实现归母净利润1.90亿元,同比下降43.64%;实现扣非归母净利润1.74亿元,同比增长28.09%;实现EPS0.32元。归母净利润同比下滑是因为公司去年同期实现投资净收益2.50亿元,主要是由于公司去年同期处置可供出售金融资产取得的投资收益较多所致;扣非归母净利润同比增长28.09%,基本符合我们之前的预期。    贴膏剂维持稳定增长,片剂受丹鹿通督片提价影响同比下滑。分品类来看,公司前三季度贴膏剂实现收入9.33亿元,同比增长23.03%,毛利率同比提升1.15个百分点达74.09%,维持稳定增长态势;胶囊剂实现收入2.26亿元,同比增长49.39%,毛利率提升13.95个百分点达到64.33%,剔除低开转高开影响,预计仍有20%以上的增长;片剂实现收入5214万元,同比下降22.87%,毛利率提升3.28个百分点达到57.42%,片剂收入同比下滑主要是因为丹鹿通督片提价以及销售渠道改变影响短期收入。    毛利率以及销售费用率均有提升。前三季度,公司毛利率71.49%,同比增加3.85个百分点,主要是因为公司主要产品毛利率均有提升(我们估计是由于部分产品提价以及由低开转为高开导致毛利率提升);销售费用率44.49%,同比提升2.46个百分点,主要是因为公司加大销售推广投入及销售人员工资增加所致;管理费用率8.95%,同比下降1.25个百分点;财务费用率0.34%,同比下降0.34个百分点。    继续巩固营销模式改革成果,深化营销体制改革。公司经过近几年在营销方面的探索和改革,目前已经构建了覆盖全国的销售网络和渠道,成效显著,贴膏剂销售收入从3-4亿的规模,到2016年突破10亿元。同时,公司口服药产品疗效显著,近年来保持较快的增速,成为公司又一业绩贡献点。公司将不断拓宽销售渠道,启动了基层诊所销售市场,梳理出以诊所开发为主,连锁药店服务营销为辅的新模式,公司业绩有望维持快速增长态势。    盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.39元、0.50元、0.64元,对应目前股价PE分别为32倍、25倍、19倍。参考行业平均估值水平以及公司成长性,给予公司2018年30-32倍PE,合理区间为15元-16元,维持“推荐”评级。

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