三季报业绩超预期。    公司公布2017年三季报,前三季度实现营收444.87亿元,同比增长61.58%;归母净利润199.84亿元,同比增长60.31%;扣非后归母净利润200.87亿元,同比增长60.12;EPS15.91元。其中三季度单季度实现营收189.93亿元,同比增长115.95%;归母净利润87.33亿元,同比增长138.41%;扣非后归母净利润88.07亿元,同比增长135.1%;EPS6.95元。    三季度加大发货量,营收大幅增长。    分产品来看,前三季度茅台酒收入384.04亿元,占比90.53%;系列酒收入40.19亿元,占比9.47%。公司上半年飞天茅台供不应求,三季度加大发货量,根据公司三季度的收入,对应发货量应该在9000-10000吨左右。加上国庆、中秋两节销售旺季,因此三季度单季度销售收入环比增长64.02%。由于发货量增加,飞天茅台一批价曾有小幅回落,但两节的强劲需求又使一批价回升至1300-1400元区间。公司今年加大对系列酒的投入,因此前三季度新增经销商653家,较上年同期增长27%,主要是来自于系列酒的招商。公司今年对系列酒的销售目标是50亿元,完成无难度。    系列酒占比增长导致毛利微降,费用率降低拉升净利率。    前三季度公司销售毛利率较上年同期下降1.71个百分点至89.93%,主要原因是低毛利率的系列酒销售增长导致占比提升所致;公司销售费用率较上年同期2.07个百分点至4.45%,主要原因是公司推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略,增加了市场投入。但管理费用率降低3.12个百分点至7%,财务费用率基本持平,为-0.09%,因此期间费用率总体较上年同期下降1.14个百分点,为11.36%。公司销售净利率较上年同期提升0.27%个百分点至50.32%。公司三季度末预收账款174.72亿元,较二季度末减少3.86亿元%,主要是由于本期公司按实际发货金额确认收入而不计入预收账款。    我们预计公司2017-2019年营业收入分别为571亿元、728.6亿元和886.71亿元,净利润分别为249.24亿元、317.31亿元和388.25亿元,EPS分别为19.84元、25.26元和30.91元。给予公司18年26-28倍PE,6-12个月目标价657-707元。虽然公司估值大幅提升,但由于市场对公司产品的需求仍然强劲,公司有能力通过产品提价或放量保持较高的增速,我们维持对公司“推荐”评级。

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