业绩简评    公司于公布2017三季报,实现收入44.8亿元、归母净利润12.5亿元、扣非归母净利润11.76亿元,同比增长分别为12.5%、1.7%、4.7%。    三季度单季度实现收入15.5亿元、归母净利润3.50亿元、扣非归母净利润3.4亿元,同比增长18.0%、-13.1%、2.4%。    经营分析    收入快速增长,销售费用降低利润:    母公司收入增速亮眼:母公司三季度实现收入11.7亿元,同比增长30.1%。母公司主营阿胶块及阿胶浆,进入了传统的销售旺季,作为高端滋补品的阿胶块收入回升,复方阿胶浆也逐步在各地落实新价后量价齐升。    销售费用率提升:公司三季度销售费用同比上升45.0%,用于公司产品的推广,由去年三季度的2.9亿元增长至4.2亿元,导致利润下滑。    上游原材料:    驴皮战略存货库存充足:母公司存货自2016年底的21.36亿元快速上升至半年报的33.13亿元,新增存货中约90%均为驴皮,三季度母公司存货为33.10亿元,基本维持半年报水平。现有驴皮存货保证公司生产原材料的供给,以备生产无虞。未来公司将视上游情况,进行存货的调整。    拥有上游较强的话语权:公司应付账款较年初上升104.66%,主要是由于公司对上游话语权提升,相较于之前的现金结算,拥有了更长的付款账期。    全产业链发展模式初见成效: 公司目前驴产业链的营业收入(如驴屠宰、驴肉等)已超5亿元,该部分毛利率较低,但有助于提升毛驴单头养殖效益,激发农户养驴积极性,进一步加强公司对产业链的控制力。    盈利调整    依据公司经营情况,我们调整盈利预测,预计公司2017-2019年EPS为 3.16/3.59/4.04元,对应PE为20/18/16倍。    投资建议    在消费升级、保健意识日益提高的背景下,我们看好优质消费类公司的发展。公司作为保健消费细分领域阿胶行业的龙头,具有较强的上游掌控能力及定价能力,三季度的营业收入增速超预期,产品有望在四季度销售旺季进一步放量,维持“增持”评级。    风险提示    销售费用高于预期;OTC渠道开拓低于预期;“真颜”新品牌开拓低于预期;产品提价导致客户流失。

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