印度史上最大银行业注资计划推出点评:久旱逢甘露,救助正当时
印度公有银行和私营银行近年来运营情况分化严重,凸显效率差异。印度银行体系大致可分为受印度央行RBI 流动性支持的计划内银行和计划外银行(2016年仅4家)。前者可进一步细分为商业银行(2...
印度公有银行和私营银行近年来运营情况分化严重,凸显效率差异。印度银行体系大致可分为受印度央行RBI 流动性支持的计划内银行和计划外银行(2016年仅4家)。前者可进一步细分为商业银行(2015年91家)和合作银行。商业银行由同属公共部门银行(PSB)的国有银行和印度国家银行(SBI)、区域农村银行、外资银行、以及其他私人部门银行组成;合作银行由城市农村两层级信用合作社组成。到2015年,公共部门银行资产占总银行部门比重为70%,但仅产生整体银行部门42%的利润,从03-04年的74%占比下降了32%。公共部门银行须在帮助社会解决公平问题以及效率之间追求平衡,政府官僚对于银行运营的干预造成的公司治理低效等皆为其表现每日逾下的原因。近年来印度工商学界皆有将公有银行政府持股比例降低至50%以下,以减少政府对于公有银行运营的控制和影响的强烈呼声。 2015年Rajan 力主推行的不良资产审核项目(AQR)旨在短痛换长治,但迟迟不得解决反成拖累印度经济增长的沼泽。2008年后,印度陷入经济危机,辛格政府采取宽松财政货币刺激政策,公共部门银行在审核贷款时谨慎态度的缺失,叠加其特殊身份造成的放贷“行政化”倾向,导致后续随着外部经济和大宗商品价格重新走弱后其资产负债表隐藏了大量问题,不良资产率的上升开始拖累印度信贷增长并导致货币政策传导机制实效。Rajan 上任为印度央行行长后,认为借新还旧属于自欺欺人并不可取,印度必须采用AQR 项目彻底解决坏账问题,牺牲一到两年的经济发展增速以换取长久经济的健康发展结构。AQR 比传统的年度金融检查(AFI)审查银行范围更广,对资产分类标准制订更为严格,制定不良资产涉及企业黑名单,同时要求银行提升损失准备金比例。从2015年3月开始,AQR 造成了印度大量原本“健康”的资产浮出水面变成不良资产,公共部门银行不良资产率快速上升,同时盈利开始大幅下挫 — 2015年公共部门银行仍录得3754亿卢比盈利,2016年亏损即达到1799亿卢比,同时公共部门银行贷款投放增速迅速下滑且目前仍无好转,阻碍了印度经济尤其是工农业部门发展增长。采用IMF 的金融稳健指标对印度银行体系进行衡量,其(核心)资本充足率、ROA、ROE、流动资产占比、债务覆盖率等指标相比G20和亚洲主要国家皆处于低位、而不良贷款率及不良贷款净额占资本比例等指标皆处于高位。 史上最大资本注入有望打破坏账恶性循环,促进印度经济增长。继过去4个财年印政府对银行体系注入1250、1500、700、2300亿卢比后,10月24日,印度财政部宣布将通过债券融资未来两年对印度银行业注入2.11万亿卢比(320亿美元)— 占目前总不良资产金额25%以上。此项激进政策力主达到:1)解决印度大量公共部门银行资本金不足的问题(尤其是在向Basel III 规则调整阶段中);2)鼓励公共部门银行进行放贷两大目的。对于此次注资的效果,我们认为:1)目前印度实体部门风险偏好较低,投资贷款需求仍孱弱,此次注资效应缓解风险重过促进经济增长;2)一旦印度实体部门投资贷款需求增长加速,此次注资将会起到加速器作用;3)此次注资将使印政府赤字率提升0.8-1%,对于将政府财政赤字率控制在3%的宏观慎谨目标无益,且限制了政府后续财政刺激空间。总体上此次注资对印度经济恢复增长通道为近期之必需,对于印度经济增长形成利好,印度权益市场普遍持欢迎态度,孟买30指数25日上涨1.33%,创下33117.33历史高点。流动性强、消费行业因子敞口大的印度ETF 仍是捕捉印度经济成长和改革最佳方式。但后续需关注全球油价、印度通胀、美元指数、全球贸易增长,以及本财年2季度GDP 增速是否可以证实GST 税改对经济负面影响已消退等宏观因素。同时印度政府后续是否会采取行动减少对PSB 的控制,在资金支出方面保持透明,PSB 是否可以提升自身公司治理则是决定PSB 长期走势更为重要长远的问题。 大型公共部门银行最为受益,私营银行龙头短期受有限影响。此次注资采取1.35万亿卢比(207亿美元)政府债券发行融资,以及7600亿卢比(117亿美元)的机构自身市场借款筹资。前者若安排得当且后续印度经济重回增长,在目前废钞后银行有大量现金储备情况下有望达到银行政府双赢。根据历史注资规模推演,大中型公共部门银行短中期最为受益,印度股市中Punjab National Bank 和SBI 分别上涨40%和24%已经予以反映,但投资渠道有限。此轮坏账问题中,受益于公共部门银行无力扩张信贷,私营银行为最大受益者,此次注资或将帮助公共部门银行重回政府项目和中小企业贷款领域,增加私营银行的竞争压力,美股中HDFC 已经回调予以一定反映,但企稳后结合印度后续经济增长通胀表现(若有好转)仍具长线布局价值。
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