5.5%,但环比增速由降转升引发关注。7月物价数据最鲜明的变化是,上游工业与下游消费品价格分化:与供给侧改革相关的上游行业价格再度“飞起”,而下游的一般日用品对CPI和PPI都构成拖累。我们认为,PPI向CPI的传导在去年尚且没能畅通,今年下半年发生传导的可能性更小。不过,目前核心CPI仍处历史高位,以PPI平减的实际利率亦偏低,难以“倒逼”货币政策进一步放松。尽管年内CPI难以走出“1时代”,PPI也注定随翘尾因素而回落,但在经济转弱信号增强之前,对货币政策环境仍旧不可报以过高期待!7月物价数据的主要变化情况如下:    1、CPI同比回落主要受非食品消费品拖累,核心CPI高位略降。    7月食品价格同比略升,非食品价格同比进一步回落0.2个百分点至2%,CPI同比回落即主要来源于此(图表1)。在非食品分项中,交通工具用燃料(回落2.6个百分点)、其它用品和服务(回落1.48个百分点)两项同比降幅最为显著(图表2)。前者主要反映原油价格下跌的滞后影响,尽管7月22日发改委上调了成品油价格,但7月油价均值依然低于6月;后者受到基数效应影响较大,该分项从2016年才开始分列统计,2016年7月其同比增速大幅上升,或与统计口径的磨合有关。7月以娱乐、教育、医疗、个人服务为代表的新兴服务业,对CPI同比的拉动回升到0.92个百分点的高位,进一步反映出非食品消费品是拖累CPI同比的关键。7月剔除食品和能源价格的核心CPI同比略降0.1个百分点,至2.1%,但仍处于历史高位(图表3)。这就意味着,尽管CPI读数持续低迷,但经济热度实质不低,难以“倒逼”货币政策放松。    2、食品价格同比略升,鲜菜、猪肉和蛋类是主要支撑因素。    7月食品价格同比进一步回升0.1个百份点至-1.1%,其中,支撑力量主要来自蛋类(较上月进一步回升4.4个百分点)、鲜菜(上升3.3个百分点)和猪肉(底部略增1.2个百分点);拖累因素则主要在于鲜果(大幅下降8.2个百分点)(图表4)。鲜菜价格的上涨和鲜果价格的下跌都符合盛夏当时的季节性规律。不过整体来看,今年农产品价格走势明显弱于往年的季节性,导致CPI同比持续滞留于“1时代”。

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