支撑评级的要点    息差带动利息收入回升,手续费降幅有所扩大。农业银行17年前三季度净利润同比增3.8%,较上半年3.3%的增速继续提升。收入端,净利息收入继续回升,单季净利息收入同比增速达到14%,带动前三季度净利息收入由2季度6.2%提升至三季度8.8%。在规模增速保持平稳的情况下(3季度末规模同比增速10%,与2季度基本持平),息差回升是推动净利息收入改善的主要因素。我们按期初期末余额测算,3季度农行净息差环比2季度提升6BP至2.24%,农行受益于今年行业监管趋严环境,金融市场利率的提升有利于公司同业利差的扩张,预计在目前偏紧的流动性环境下,这样的趋势在4季度仍会持续。    农行3季度手续费同比下降21%,降幅较半年末17%的水平继续扩张,表现逊于同业,我们认为农行传统手续费业务占比较同业更高,受减费让利政策影响较大,未来公司需关注在手续费收入结构上的优化,拓展新型收入渠道。    资产质量继续改善,拨备水平回升    农业银行3季度不良延续双降态势,不良率环比2季度下行22BP至1.97%,不良余额季度环比减少近190亿。我们测算公司3季度单季年化不良生成率为0.61%,环比2季度虽上行31bp,但依然维持低位。农行3季度拨备计提力度不减,3季度单季信贷成本1.02%,环比2季度提升20BP,带动拨备覆盖率提升8pct至194%,拨贷比虽环比下行15BP,但3.83%的绝对水平依然充裕,未来计提压力可控。    评级面临的主要风险n资产质量下滑超预期。    估值    我们维持农行2017-2018年每股收益0.59元、0.63元的预测,对应同比增速4.0%和6.8%,目前股价对应2017/18年市盈率为6.4倍/6.0倍,市净率为0.89倍/0.80倍,考虑到公司基本面持续向好以及低估值水平,目标价由4.26由上调至4.60元,对应23%上涨空间及18年1.0倍PB。

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