公司2017年前三季度实现营业收入34.19亿元,同比增长27.93%,收入增速的主要来源是老店同比增长的同时公司通过新店建设、药店并购等方式保持较快的外延式门店扩张速度;实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长38.16%,利润增速高于收入增速,主要原因是随着公司销售规模扩大,规模效益、内控管理能力强的竞争优势逐步体现,带动公司毛利率水平提升,盈利能力逐步上升。分季度看,公司2017年Q3实现营业收入、归母净利润分别同比增长29.74%、38.34%,与上半年增速基本相符。公司2017年前三季度销售毛利率为40.25%,较去年同期上升0.72个百分点;期间费用率为30.67%,比去年同期下降0.12个百分点,其中销售费用率为27.35%,较去年同期上升0.19个百分点,管理费用率为4.07%,较去年同期上升0.07个百分点,财务费用率为-0.75%,较去年同期下降0.38个百分点。    公司2017年第三季度净增门店107家,其中新开81家,收购18家,加盟店20家,关闭12家,截至2017年9月底,公司拥有门店1,890家(含加盟店70家),同比上升31.2%。公司2017年第三季度实施2起并购项目,分别为收购荆州普康80%股权(涉及42家零售药店)、上海布衣100%股权(涉及1家大型零售药店),转让价格约为7,000万元。公司制定了“新开门店1000家,实现相当于1000家门店销售规模的并购”的三年规划,我们认为,一方面公司具有丰富的零售药店运营经验,新建门店培育期后将保持较快的收入增速,另一方面公司将精细化管理、标准化运营等竞争优势传导至并购门店,进而改善并购门店的盈利能力,有利于公司保持较快的业绩增速。    未来六个月,维持“谨慎增持”评级。    预计17、18年实现EPS为0.83、1.04元,以10月26日收盘价38.82元计算,动态PE分别为46.88倍和37.37倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为37.33倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,制定了大规模的门店扩张计划,将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好,有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

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