事件:2017年10月31日永辉超市发布三季度报告,2017前三季度公司实现营业收入为433.08亿元,同比增长17.00%,三季度单季实现营业收入为149.91亿元,同比增长19.95%;归属于母公司净利润为13.92亿元,同比增长70.74%,单季度实现归母净利润为3.37亿元,同比增长132.41%;扣非后归母净利润为13.71亿元,同比增长68.98%,单季度实现扣非后归母净利润为3.34亿元,同比增长122.67%;业绩符合预期,对此我们点评如下:    大店稳定增长,小店提速拓展,新业态迭代开始加速。三季度是开店旺季,2017Q3单季新开大店33家,全年预计约100家门店,前三季新开门店数量达到68家,超市物种约9家,永辉生活便利店约为75家,我们预计同店增长约为1.5%-1.8%,环比H1呈现加速态势。公司积极推进大店建设以及新业态门店的迭代,公司在黑龙江、北京等区域新签约门店数量为48家,超级物种3家,永辉生活便利店82家,区域增长方面,福建地区/华西地区/北京地区/华东地区/河南地区/东北地区收入同比增长6.78%/14.99%/14.03%/21.26%/45.06%/18.44%/-2.37%。    财务数据:毛利率持续提升,费用率下降,净利率水平提升至3.21%。2017年前三季度公司毛利率为20.31%,相较16年Q3增加0.27%,单季度实现毛利率为20.06%,同比增加0.38%(主要是租赁收入占比提升);费用率方面,销售费用率为13.83%,相较去年同期下降为0.72%;Q3单季度销售费用率水平为14.60%;2017Q1/Q2/Q3单季度销售费用率下降幅度为-1.12%/-0.70%/-0.20%;管理费用率为2.93%,相较去年同期上升0.62%,单季度管理费用率为3.19%,环比去年提升约0.45%。2017前三季度三项费用率为16.48%,相较去年同期下降0.29%,单季度三项费用率为17.52%,相较去年同期提升约0.18%。毛利率上升,费用率下降,公司整体的净利率水平持续提升,2017年公司净利率水平为3.21%,较同期提升约1%。公司存货周转率、应付账款周转率与去年同期基本持平,公司经营保持稳健的增长态势。    进入新业态迭代与拥抱科技的关键期,积极革新,致力于成为新零售科技公司。2017年10月12日,四位创始人董事辞职,彰显了公司勇于变革的决心,成为更开放型的公众公司以及科技新零售公司。从目前云创持续的投入,持续加码超级物种以及永辉生活便利店,为永辉发展科技型零售企业夯实基础,也是符合新零售探索的方向,更有助加快公司门店拓展以及整体体验效率的提升。    投资建议:目标价13.01元,“买入”评级。永辉超市自身制度革新,通过赛马制以及合伙人制度推进效率提升,而后通过新业态的迭代提升用户体验,而总体来看,是基于公司强大的供应链体系,公司基于自身的供应链体系,持续不断的推进新业态,例如超级物种以及永辉生活等,公司董事辞职积极引进科技人才,有助于公司以更大的胸怀拥抱新零售,基于内生增长,我们预计2017-2019年公司实现营业收入为583.95/697.85/839.93亿元,同比增长18.61%/19.50%/20.36%,实现归母净利润为18.57/24.90/31.19亿元,同比增长49.58%/34.01%/25.29%;考虑公司未来发展空间以及供应链能力,且积极拥抱新变化,给予2018X50倍的估值,对应目标市值为1245.00亿元,目标价为13.01元,“买入”评级。    风险提示:竞争加剧;门店建设不及预期等等;

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