资金充裕,新游研发投入不断具备可持续发展的长远眼光。2017年公司前三季度实现总营收24.33亿元,同比增加39.06%,扣非后归母净利润4.395亿元,同比增加28.47%。公司营收增加主要得益于新老游戏合力贡献,费用中管理费用及销售费用前三季度分别为4.43亿元、2.17亿元,同比分别增加了51.97%、67.09%,主要由于增加了新游戏项目研发投入及游戏宣传费。单季度看,公司扣非归母净利润环比从第二季度-38.9%回升至-8.9%,同比增速从第二季度的0.8%增长至3.7%。短期看,前端的研发、宣传费用的增加影响净利润增速,为打磨新品致使部分产品低于预期,中长期看,公司践行“大IP”、“精品化”,具备可持续发展的长远眼光。    期权激励方案实施,稳人心,利于后续精心打磨产品。10月10日公司向185名激励对象授予4999.8万份,授权股票期权的行权价格为29.25元/股。行权业绩考核中2017-2020年营收分别为32.89亿元、37.95亿元、43.01亿元、48.07亿元,同比分别增加30%、15.38%、13.33%、11.76%,预计需要总摊销费用为2.55亿元,分五年摊销,激励推出利于团队积极性,经营效率有望提升。    《少年三国志》的成功累积用户基础,《女神联盟》助力公司蜕变,18年《权利的游戏》可期,公司践行“大IP”、“精品化”、“全球化”。2015年公司实行工作室制度使得研发与发行运营的沟通效率更加高效,孵化打造了卡牌手游《少年三国志》,公司在出海中产品中已将旗下《女神联盟》发行了四款产品,今年有望推出第五款。在IP获取与打造方面公司代理二次元IP产品《刀剑乱舞-ONLINE-》致力于打造成“口碑”型产品,由刘亦菲代言新游3D-MMOARPG魔幻手游《天使纪元》也将推出,依托于大的IP储备、打造能力、智能化发行策略以及不断发展的全球发行优势利于后续《权利的游戏》等新游戏的推广。    盈利预测和投资评级:维持买入评级基于审慎性考虑,在增发没有完成前,盈利预测应不考虑其对公司业绩及股本的影响。公司10月10日公司完成股票期权激励计划,考虑激励费用因素,我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为8.01亿元、10.01亿元、12.09亿元,对应2017-2019年EPS分别为0.93、1.16、1.40元,对应11月01日股价对应的PE分别为26.7、21.4、17.7倍。考虑到2018年公司大IP的确定性较高,以及布局的二次元游戏《刀剑乱舞》等不断孵化培育,伽马数据显示二次元市场达到160亿元,预计2020年二次元产业整体将达到6000亿元,公司在细分领域潜心布局有望带来增量市场规模,同时,布局的新游与旧游齐发展,维持买入评级。    风险提示:解禁减持带来价格波动;游戏研发运营不及预期;海外公司整合运作项目进展不及预期风险;行业发展不及预期,汇率波动带来汇兑损益的风险。

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