造纸分为纸浆-白卡纸、铜版纸、双胶纸、新闻纸产业链和废纸-箱板、瓦楞纸、白板产业链,目前我国纸浆进口占比约60%,废纸进口占比约40%。由于我国林木及纤维资源短缺,行业内企业原材料自给能力较弱,木浆进口依存度较高,一直维持在60%以上。    我国造纸行业环保监管不断趋严,2017年底,中国将不再接受未分拣废纸等进口,废纸资源供给减少;白卡纸(全木浆)与白板纸(含废纸浆)互为替代,环保政策趋紧将导致白板纸产量减少,强化替代效应,加之白卡纸厂商规模较大,白卡纸市场持续利好;文化纸由于电子网络的发展,无纸化趋势持续,需求受到一定的冲击,2016年双铜纸、双胶纸产能产量均同比下降,但龙头产业集中度提升,话语权更强。    “太华博”比较,国内木浆下游龙头企业主要有太阳纸业、华泰股份、博汇纸业三家,太阳纸业2016年产能达到452万吨,排名第二、第三分别为博汇纸业的210万吨和华泰股份的200万吨;收入规模上,太阳纸业营业总收入最高(145亿),华泰股份(108亿)、博汇纸业(78亿)依次;太阳营收规模大、盈利能力强,博汇归母净利润高增,华泰造纸化工齐发力。    投资建议:我们看好产业链景气旺盛背景下的木浆下游“太华博”三龙头,我们预计太阳纸业2017-2018年净利润分别为16.8亿元、20.3亿元,PE为13.5x和10.8x;华泰股份2017-2018年净利润分别为7.5亿元、8.5亿元,PE为11.6x和9.7x ;博汇纸业2017-2018年净利润分别为8.0亿元和10.0亿元,PE为12.3x和10.8x。

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