公司公布三季报:前三季营收37.97亿,同比增长18%;前三季归母净利润5.72亿,同比下滑38%;前三季扣非净利润4.68亿,同比下滑44%;Q3单季营收13.55亿,同比增长16%,环比增长7%;Q3单季归母净利润1.56亿,同比下滑53%,环比下滑29%;Q3单季扣非净利润1.38亿,同比下滑56%,环比下滑10%。    毛利率短期趋稳,但退税波动等因素影响表观利润增速    值得注意的是,公司毛利率短期趋稳,17Q3公司整体毛利率为35.58%,环比2017Q2上升3.07个百分点。毛利率短期趋稳表明市场价格竞争可能趋稳,但从长期看公司市场竞争压力依然存在。另一方面退税波动导致公司Q3所得税费用同比增长3000万,我们认为所得税费用波动的影响是短期的。    公司的销售费用和管理费用增速超过营收增速拖累利润    公司认为销售费用率增长过快的主要原因是韩国公司并表;而管理费用增长较快的主要原因还包括研发投入的增加较多。我们认为研发投入的效果需要一定时间才能体现,而整合韩国CDNetworks体现出协同效应也需要耐心等待。中短期费用率依然会对公司业绩构成一定压力。    预测17-19年EPS为0.348元/股、0.396元/股、0.476元/股    预测公司17-19年营业收入分别为50.7、58.8、69.2亿元;归母净利润增长分别为-32.8%、13.6%、20.3%,归母净利润8.40、9.54、11.5亿元;按最新收盘价计算对应PE分别为31、27、23倍,公司业绩压力较大,但考虑到估值不高,维持“谨慎增持”评级。    风险提示    行业毛利率是否稳定仍需长期跟踪确认;海外并购案的效应预计短期很难显现;今年尚未有爆款的下游新应用催生新增量。

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