浙商证券:自营收益超预期,积极布局大资管。    (1)资本回报行业领先,收入结构多元。2017年前三季度浙商证券实现营业收入33亿元(YoY-3%),净利润8.1亿元(YoY-17%),加权平均ROE为8.14%,净资本回报行业领先。从业务结构来看,其他业务收入占公司营业收入比重达27%,经纪业务收入占比23%,自营收益占比17%。其中,其他业务主要是期货公司、香港子公司业务:一方面公司启动了白糖期权做市商业务,推动云南、新疆和广西等地的“保险+期货”项目的创新落地;另一方面香港子公司浙商国际在港股走势创新高的背景下实现盈利,直投公司稳定贡献投资收益。    (2)经纪信用保持稳定,转型互联网财富管理。公司股基交易额市场份额1.24%,佣金率约为万分之2.9,两融余额市占率0.79%(余额76亿元),基本与二季度持平。公司积极推动证券业务互联网化及开展对互联网企业的投资或合作,降低营业成本和提供获客能力;营业部加快向财富管理转型,加强增值服务,从而弥补普通零售客户佣金率的下降。十月以来市场交易情绪在较高水平,月度日均股基交易额保持在5000亿元以上,两融余额在9900亿元左右的相对高位,上证综指一度突破3400点,券商经纪信用业务受益于行业整体回暖。    (3)自营收益接近翻倍,全面布局大资管。①公司自营业务以固定收益类业务(FICC)为主,2017年前三季度累计实现自营收益5.7亿元,同比增长84%。近年来公司股票投资的规模不断提升,将增强自营业绩的弹性。②截至2017年10月20日,财通证券集合资管升至490亿元,前三季度实现资管2.6亿元(YoY-41%)。未来公司将构建覆盖全系列金融产品的“大资管”体系,形成“团队多元化+产品多元化”的多层次资管业务集群,资管规模可保持稳健上升的态势。    (4)投行单数超同期,浙江投行需求具潜力。前三季度公司共完成3家IPO、8家定增和28单债券发行承销项目,其中IPO家数超过2014-2016 年公司IPO 主承销项目数之和,再融资项目和债券承销项目俊超同期。公司投行业务主打中小企业投融资服务,由于浙江优质民营企业众多,直接融资和并购重组的需求较大,因此浙商证券投行业务仍具有较大的发展潜力。    (5)上市资本获补充,全面布局多元金融。公司新股募集资金总额28亿元,目标打造以券商为核心,银行、保险、信托、金融租赁等多元金融协同发展的金融控股集团。浙商证券已拥有直投、期货和资管三个全资子公司,还参股浙商基金、浙江股权交易中心等公司。证券公司多元化经营模式有助于稳定公司业绩,产生业务协同效应,维护和挖掘客户资源,增强公司抗风险的能力。    (6)风险提示:市场下行风险/企业经营不善风险/信用违约风险。

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