公司公布2017年三季报:2017年前三季度公司营业收入130.19亿元,同比增长3.93%,归属净利润8.75亿元,同比增长23.98%;单三季度公司营业收入41.68亿元,同比增长5.8%,归属净利润2.17亿元,同比增长13.6%。    可选消费延续回暖,次新店较快增长,共促收入增速持续提升。公司2017年前三季度收入同比增长3.93%,增速较上年同期提升6.63个百分点,Q1-Q3单季度收入同比分别增长0.81%、5.71%、5.8%,增速逐季提升,尤其单三季度在去年同期公司收入端增速基数提升基础上仍录得较高增幅。我们判断,公司收入增长主要来自于:1)公司核心百货、购物中心具备较强的区域品牌集合能力和体验优势,使其在可选消费品持续回暖背景下具有较强劲的聚客效应,带来百货业务同店收入增长;2)公司青山众圆购物中心、黄石购物中心等次新店逐步渡过培育期,收入保持快速增长,成为公司收入和利润的重要增量贡献。    收入环比改善叠加内生效率持续提升,主业经营性利润持续高增长。毛利率方面,公司2017年前三季度、单三季度毛利率分别同比下降0.15、0.16个百分点至22.34%、21.88%。费用方面,公司百货门店持续推行以机替人等精细化运作措施精简人员,量贩关闭扭亏无望的门店减少员工和租金开销,销售+管理费用率降低,同时偿还银行贷款使利息支出下降,财务费用得以同比减少,最终公司前三季度与单三季度期间费用率分别同比下降1.77、1.85个百分点。毛利率与费用率剪刀差扩大使公司盈利能力得到优化,公司前三季度归属净利润同比增长23.98%,单三季度同比增长13.6%,我们判断,单三季度利润增速略低有部分原因在于应收款坏账准备计提增加,使资产减值损失同比增加2047万元,若剔除资产减值和营业外收支影响,我们测算单三季度公司经营性利润同比增长25.1%。    投资建议:盈利能力持续向好,强激励+低估值,维持“买入”评级。    限制性股票激励及5.7亿元员工持股计划将主要高管及核心员工同公司中长期发展紧密绑定,老店稳健增长和次新门店快速培育为业绩持续增长奠定基础。我们预计公司2017-2019年EPS为1.55/1.77/1.97元/股,对应PE为12/11/10倍,处行业较低水平,维持“买入”评级。

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