前三季度家电收入和净利润大幅增长,受原材料价格上涨影响毛利率承压。家电板块2017年前三季度营业收入7934 亿元(+32.02%),52 家公司中49 家收入同比实现正增长,涨幅居前的主要是各子行业龙头公司;归母净利润505 亿元(+23.27%)。受原材料价格上涨影响,前三季度家电行业毛利率和净利率分别同比下滑0.88 和0.48 个pct,同时企业提前采购原材料、零部件导致存货增长52.47%,经营活动净现金流下降28.35% 。    白电行业收入净利润大幅提升,空调继续高增长。白电行业前三季度营业总收入4887 亿元,同比增长44.22%;归母净利润395 亿元,同比增长29.75%。受成本上涨影响,白电毛利率同比下滑1.96 个pcts,期间费用率保持稳定,净利率下滑1.12 个pcts。前三季度空调行业继续高增长,累计销量1.15 亿台(+35.48%),四季度补库存拉动下全年销量有望突破1.4 亿台(+30%)。此外产业在线数据显示,冰洗前三季度累计销量分别同比增长1.19%和7.78%,预计全年需求保持平稳。    厨房大家电毛利率降幅明显,小家电盈利能力更为稳定。受益于去年地产回暖及三四线城市棚改货币化拉动,厨房大家电板块前三季度营业收入211 亿元(+34.92%),归母净利润18 亿元(+17.74%)。受原材料价格上涨影响,毛利率同比下滑8.05 个pcts,期间费用率控制出色(-6.21 个pcts),净利率同比下滑1.28 个pcts。小家电板块前三季度营业收入351 亿元(+19.65%),归母净利润33 亿元(+16.65%)。四季度随着房地产增速下降,厨房大家电收入增速环比或有所放缓,小家电受益消费升级预计持续稳增长。    黑电收入小幅增长,净利润同比下滑。彩电市场受价格上涨、互联网品牌大起大落、线上渠道增速放缓影响,黑电板块前三季度营业收入1974 亿元,同比增长12.20%;归母净利润34 亿元,同比下降13.38%。成本端液晶面板成本占比高,自6 月份以来面板价格回落趋势明显,预计四季度黑电企业毛利率或迎来边际改善。    白电高增长拉动零部件收入净利大幅改善。零部件板块前三季度营业收入415 亿元(+32.73%),归母净利润21 亿元(+20.43%)。毛利率方面受原材料价格上涨影响,前三季度同比下滑0.72 个pct,期间费用率保持稳定,净利率同比下滑0.52 个pct。    重点公司情况:白电龙头美的集团、青岛海尔和小天鹅表现超预期。前三季度美的原家电主业收入净利再创新高,单季毛利率逆市提升彰显龙头定价能力;营销渠道改革带来海尔业绩超预期(+48%);小天鹅内销电商渠道增速快,滚筒比例持续提高改善毛利率。综合来看,白电巨头(美的+格力+海尔)在家电板块中自2011 年以来收入、净利润集中度持续上升,截止2017 年三季度末分别达53%和72%,强者恒强优势突出。    投资建议:持续推荐业绩增长确定性强的龙头公司。1)从三季度公募基金持仓情况来看,偏股基金(普通股票型基金及偏股混合型基金)家电板块持仓市值占比从7.7%回落2 个pcts 至5.7%,前期受周期板块强势崛起影响,存量资金有所分流,两会后市场风险偏好继续保持低位,家电板块整体持仓占比仍有提升空间;2)海外资金持续流入抬高家电板块估值中枢,四季度以来原材料价格和汇兑损失迎来边际改善,继续推荐业绩增长确定性强的家电龙头格力电器、青岛海尔、小天鹅,推荐独立地产周期的小家电龙头。

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