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　　10月30日至11月3日当周，沪综指下跌1.32%，创下了近11周单周最大跌幅。

　　然而，就在周三（11月1日），沪深两市融资余额突破万亿元，报10000.88亿元，占流通市值比例为2.21%。上一次融资余额达万亿元以上，是在2016年1月14日，当时沪综指报3007.65点。如今时隔22个月再度攀上万亿元高峰，对应沪综指3371.74点。

　　中信建投证券分析师夏敏仁

　　夏敏仁表示，融资余额是指投资者融资买进与归还借款间的差额累计值。一般而言，融资余额增加意味着投资者相对乐观。作为市场情绪的重要指标，市场对两融余额关注度一直很高。突破万亿元大关能有效提振乐观情绪，利好市场风险偏好提升。

　　融资余额与沪综指二者走势呈明显正相关

　　回顾今年两市融资余额走势发现，其与沪综指走势呈明显的正相关关系。融资余额的高点、低点与沪综指走势的高点、低点整体呼应，只是时间上有所迟滞。

　　今年以来沪深两市融资余额走势图

　　今年以来沪综指走势图

　　从上图可见，今年年初以来，两市融资余额有两次高峰与沪综指高点呼应，前者出现的时机稍微滞后于后者。一次是4月13日的9356.82亿元，而沪综指在4月7日最高上探至3295.19点，为今年上半年高点；第二次是11月1日的10000.88亿元，沪综指则在10月27日最高上探至3421.10点，创年内新高。

　　两市融资余额的两次低谷与沪综指低点也相呼应，且前者出现的时机同样稍滞后于后者：一次是1月26日两市融资余额下探至8650.10亿元，而在1月16日，沪综指最低下探至3044.29点，为该指数在今年1月至5月10日间的最低水平，也是年内第三低位；第二次是6月2日的8580.03亿元，为年内最低水平，相对应的是，在5月11日和5月24日，沪综指连续创下年内第一低位和第二低位水平。

　　私募人士

　　一位不愿具名的私募人士表示，此前一轮牛市被称为杠杆牛，融资余额从2013年年初最低不足900亿元，到2015年6月18日最高达到22666.35亿元，指数则从2000点附近上探至5000点之上，这无疑显示了融资资金对于市场走势的强大影响，可以作为后续趋势的一个重要判断依据。

　　但有一点值得注意的是，从数据分析也可看出，融资客对于指数是追涨杀跌的态度，是滞后于指数的，因此判断融资客资金会否继续增加，从而为市场带来增量资金，更加具有参考意义。

　　两融余额仍有上升空间

　　中信建投证券分析师夏敏仁

　　“两融余额仍有上升空间。”夏敏仁表示，从两融余额占A股流通市值角度来看，自2010年两融业务开展以来，剔除业务起步阶段，两融余额占A股流通市值中枢在2%-3%，牛市期间峰值达4.73%，低迷期中枢在1%-2%。

　　今年1月以来，两融余额从9329亿元增长到10000亿元，期间两融余额占A股流通市值稳定在2.1%左右，主要由于IPO加速扩大了流通市值规模。那么，在IPO加速仍在持续的背景下，当前两融余额占A股流通市值仍然相对较低，比例与规模均存在进一步上升空间。

　　中信建投证券分析师夏敏仁

　　夏敏仁指出，与上一轮牛市启动期的两融余额情况作比较，本次慢牛更具有持续性。

　　上一轮牛市从2014年三季度正式启动，当时两融余额占A股流通市值也从2.1%逐步上升。从2014年7月到2014年10月，两融交易额占成交额比例从11%快速上升到16%，在 2015年1月达到峰值20%。

　　当前两融余额占比也是从2.1%缓慢上升，而两融交易额占成交额比例的上升则相对温和，最近3个月从10.14%上升到10.52%。新入场资金风险偏好处于上行通道，但提升速度温和有利于保留后续的上升潜力，本次慢牛更具有持续性。

　　融资客的偏好与出逃

　　那么，融资客都偏好哪类股票，又在撤离哪类股票呢？

　　Wind数据显示，从行业来看，10月份电子、医药生物、食品饮料、汽车和银行是融资净买入金额最多的五个行业，金额分别为42.77亿元、33.65亿元、33.06亿元、24.88亿元和23.35亿元；对应10月分别上涨了1.27%、3.84%、2.15%、-0.1%和-1.34%。

　　而周期行业则遭到抛售，有色金属、传媒、国防军工、钢铁和采掘当月净流出金额居前，分别为17.64亿元、3.94亿元、3.84亿元、3.06亿元和3.01亿元。对应10月涨幅分别为-3.53%、0.79%、-6.51%、-6.05%和-7.46%。

　　10月份融资客增减仓前五行业

　　从个股来看，两融资金更多流向白马龙头标的，白马龙头风格强化。

　　10月份融资净买入额前十大股为京东方A、贵州茅台、中国平安、中国中车、伊利股份、青岛海尔、上港集团、保利地产、TCL集团和海螺水泥，这十只股票全为白马龙头标的，而且10月份股价均上涨，其中京东方A涨幅高达 41.36%。

　　10月份融资净卖出额前十大股为方大碳素、中国铝业、盛屯矿业、新华保险、南山铝业、首创股份、长安汽车、多氟多、大唐电信和江特电机，除金融股新华保险外，其他股价均下跌。

　　10月份融资客增减仓前十股票

　　综合看，融资客青睐的行业和个股整体表现较好；融资客出逃的板块和个股则跌幅相对较大。白马股、大消费以及金融板块无疑仍是融资客抱团的重点，电子板块也有所崛起，这与公募基金三季报表现出来的态势颇为一致。

　　对周期行业并不十分看空

　　不过，对于融资客集体出逃的周期板块，公募基金态度却不大相同，例如，公募基金对有色金属板块依然保持加仓态势，仓位提升了1.51%。

　　对于周期行业后续的表现，券商分析人士持偏谨慎态度，但也并不十分看空。

　　平安证券

　　平安证券指出，从三季报来看，周期行业的盈利情况仍要好于非周期行业。但是周期行业的盈利增速或在四季度收敛，主要是因为周期行业在四季度的盈利增速基数将会大幅提高，以及大宗商品价格有望持续回落。

　　中信证券

　　中信证券研究部秦培景、杨灵修指出，周期股盈利改善是今年A股整体盈利改善的主要推动力，供给侧改革叠加环保限产是这一轮周期行情的重要原因。去产能政策已经做到极致，周期品价格在目前的高位上难以再上台阶，而且，9、10月份大宗商品价格也已经下行。周期板块盈利增速虽然下降，还能维持比较高的位置；但依赖周期股盈利持续上升，从而拉动全市场盈利水平回升，是不现实的。

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