三季报业绩增10.39%,实现平稳增长    公司公布2017年三季报:实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为180.08、26.05、24.31亿元,同比增长10.56%、10.39%、7.76%,符合市场预期。其中Q3营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为60.47、10.40、9.95亿元,分别同比增长3.64%、7.02%、6.34%。展望全年,公司将加快建设大健康平台,使“治、疗、养、护”多个产品形成产品生态,对公司业务形成有效支撑,并有序推进公司混改,进一步突破体制机制,增强经营灵活性和经营效率,逐步推进资源整合及外延步伐,有望实现稳健的业绩增长。    预计工商业均稳定增长    我们预计前三季度工业收入增长5-10%,延续稳健表现。预计云南白药系列增长在稳健增长,继续占据同类品种市场份额头把交椅;牙膏收入延续增长,稳居国内牙膏市场第二,民族品牌第一;养元青洗发水等产品还在培育期,公司新增洗发水产品类型,提升目标消费人群的覆盖。除养元青外,面膜、精油皂、护手霜、唇膏、面部护理产品也已在电商渠道上市销售丰富了日化产品品类,卫生巾业务目前仍在调整之中,而白药控股入股万隆控股,也利于公司进一步扩大个人护理产品的海外市场。此外,公司中药资源业务已完成中药资源开发全产业链布局,将战略药材保障体系建设、药材中间产品开发和养生保健产品开发进行有机结合。受益于三七扥中药材涨价、中间产品提取供应业务扩大、功能性食品及健康产品的发展,中药材事业部获得了快速的发展,利润贡献不断扩大。预计商业收入增长15%左右,发展态势良好。公司医药商业板块目前市场占有率领衔云南,长远受益于“两票制”等医药改革政策的持续推进和执行,医药商业板块二期物流中心建设项目已开工建设,其未来发展基础得到进一步夯实。公司加大市场推广和维护,前三季度销售费用达到24.44亿元,同比增长26.66%,预计四季度将有所放缓,业绩有望加速;管理费用则由于本期存货盘亏损失较降低使得整体下降31.87%。    新白药起航值得期待    报告期内,公司大股东白药控股完成了混改第二步,引入江苏鱼跃,白药控股的股权结构变更为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%的股权。白药控股引入江苏鱼跃作为长期战略合作伙伴,一方面可以解决决策僵局的情况,提升效率,同时江苏鱼跃其产业资源和产品渠道,与白药控股具有较强的产业协同效应。同时白药控股混改的落地,意味着公司未来将在外延领域(如大健康等)大展宏图,控股股东-上市公司的资源整合亦值得期待。    看好大健康龙头新阶段的不断发展,维持“买入”评级    公司牙膏、医药公司、中药资源事业部均稳健表现,延续良好的发展势头,预计2017-2019年EPS分别为3.16、3.57、4.01元,对应pe分别为34、30、27倍,公司作为大健康领军企业,品牌优势明显,可开发潜力巨大,国改突破开启了发展新篇章,看好长期发展。我们给予公司2018年36倍PE,对应6个月目标价128.52元,维持“买入”评级。

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