经济小幅回落,需求预期有所减弱。十月公布的三季度GDP增速小幅回落,影响市场预期。回顾前三季度的经济增长情况,整体而言,消费较为稳健,进出口逐渐回暖,市场对复苏预期主要体现在固定资产投资。但是受到限购等政策因素影响,房地产近期销量出现下滑,影响投资者对房地产投资的预期。信达证券宏观组通过测算基建资金来源分析其投资增速,发现今年资金来源增速略低于实际投资增速,预计2017年基建投资增速回落到13%左右。投资端预期减弱,将拉低投资者对于需求的判断,对市场的影响或逐步体现出来。    国债到期收益率波动加剧。近期国债到期收益率出现了大幅波动,一方面受到宏观经济复苏预期影响,另一方面是监管加强的预期逐渐发酵所致。我们认为,在宏观经济增速小幅回落的环境中,基本面强势复苏的概率不大,难以支撑利率的大幅提升。目前监管的影响主要体现在预期上,并未有实质性的措施出台,监管进程或较前期更为缓和,对此担忧不必过重,关注监管进程。    三季报分析,关注电子和交通运输行业景气复苏。周期性行业业绩验证了三季度市场的预期,但若是中观行业数据不能持续上行,则配置价值会被削弱。市场对于环保限产对供给的预期较为充分,但是该因素同样会影响需求端,行业表现依赖于中观数据。消费行业增速符合市场预期,部分龙头公司的超预期业绩也推动了市场表现,警惕估值提升速度超过业绩的个股,建议配置业绩增速强、估值合理的细分板块。除了市场关注较多的周期行业和大消费行业外,我们从三季报中看到电子行业和交通运输行业的景气度回升,营收增速和业绩增速均超过30%,与2016年相比大幅改善。我们认为,在业绩的支撑下,行业的配置价值逐渐显现。    环保限产不但影响供给,同样影响需求、企业营收和毛利率。环保限产在影响产业链的上下游、减弱供给的同时,下游需求也会变化,在限产来临之前,下游需求商已经开始提前备货,供需缺口或低于预期。限产导致的产量下降,必将影响企业营收情况。周期行业多为重资产经营,产量的下降则摊销增加,必然影响行业和企业的毛利率水平。因此,我们看到虽然周期行业三季报业绩靓丽,但市场并不认为这种情况可以持续,只是以此来验证三季度的市场判断。    周期股偏弱格局仍将延续。在宏观和行业政策的影响下,未来周期行业产品价格依然有望保持坚挺,但需求预期降低的压力或逐步体现,行业产量的下降将影响到企业的营收情况,而摊销费用的增加会加大产品毛利率的压力,预计近期周期行业的整体表现,仍然受到上述因素的影响而呈现弱势格局。    关注监管影响,业绩主导配置。我们认为强监管的方向不会改变,但监管进程或较市场预期更为缓和,关注监管政策措施出台进程。随着市场整体估值水平的抬升,自下而上的方向选择业绩强劲、估值合理的个股或是更优的选择,参考三季度业绩与年度预期。行业方面,建议大消费、环保、医药生物、证券、机械行业。    市场风险:经济数据恶化超出投资预期、强监管政策密集发布,利率中枢大幅抬升。

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